山西证券股份有限公司冀泳洁 , 王锐 , 申向阳近期对凯立新材进行研究并发布了研究报告《医药、基础化工销量高增，25Q2 盈利能力显著回升》，给予凯立新材买入评级。

凯立新材 ( 688269 )

事件描述

公司发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营收 10.14 亿元，同比增长 24.86%；实现归母净利润 0.61 亿元，同比增长 30.83%。第二季度公司实现营收 3.89 亿元，同比降低 23.42%，环比降低 37.89%；实现归母净利润 0.39 亿元，同比增长 11.38%，环比增长 79.44%。

事件点评

医药、基础化工销量高增，PVC 产品表现亮眼。公司催化剂产品整体销量较上年同期增长 122.33%。其中，医药领域同比增长 49.26%，主要由于医药领域核心客户需求增加，同时公司竞争力增强，市场份额提升；基础化工领域销量同比增长 185.54%，主要由于 PVC 无汞催化剂销量同比 113.22%，加之多个新产品推向市场；环保新能源领域销量同比增长 1497.06%，主要由于公司氢能催化剂取得较大进展，与多家电解水制氢头部企业建立合作。

原材料钯、铑价格止跌回暖，盈利能力显著回升。公司催化剂销售业务定价受原材料价格波动影响，贵金属原材料价格下降，会导致公司贵金属催化剂销售产品单价降低，进而导致整体业绩下降。但 2025 年第二季度开始，公司核心贵金属原材料价格已呈现回升趋势。根据 Wind 数据显示，2025 年第二季度，钯、铑金属平均价格分别达到 264.22、1427.83 元 / 克，环比增长 2.74%、9.93%。叠加催化剂销量增加，公司盈利能力显著提升，2025 年第二季度实现毛利率 18.26%，环比上升 10.14pcts，同比上升 8.05pcts；实现净利率 10.10%，环比上升 6.60pcts，同比上升 3.15pcts。

多点开花，新产品进展顺利。2025 年上半年，公司已实现全面覆盖 PVC 无汞化技术革新所需用催化剂，并完成了 PVC 无汞催化剂的炭载体处理产线的自动化升级，为其高效、稳定生产奠定了基础。在 BDO 用催化剂、新一代氯化氢氧化催化剂、高性能烷烃脱氢用催化剂的研发上，公司也取得良

好进展，开始工业推广应用。此外，在 HNBR 工艺技术及其催化剂的开发项目公司已完成设备安装，进入调试与试运行阶段，依托高效的催化体系和连续化生产方式，有望显著提高氢化丁腈橡胶的生产效率，极大降低催化成本，同时大幅提升产品质量。

投资建议

我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 22.01/26.06/30.14 亿元，同比增长 30.5%/18.4%/15.6%；实现归母净利润 1.67/2.35/2.97 亿元，同比增长 80.3%/40.7%/26.5%，对应 EPS 分别为 1.28/1.8/2.27 元，PE 为 31.3/22.2/17.6 倍，维持 " 买入 -B" 评级。

风险提示

贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。