开源证券股份有限公司张宇光 , 方一苇近期对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压》，给予洽洽食品增持评级。

洽洽食品 ( 002557 )

2025H1 收入同比下滑 5.1%，利润表现短期承压

公司披露 2025 年半年报。2025H1 营收 / 归母净利润分别为 27.5/0.9 亿元（同比 -5.1%/-73.7%），其中 2025Q2 公司营收 / 归母净利润分别为 11.8/0.1 亿元（同比 +9.7%/-88.2%）。此前已发布业绩预告，基本符合预期。考虑成本上涨，我们下调 2025-2027 年盈利预测（原值 7.8/9.1/10.1 亿元），预测 2025-2027 年归母净利润分别为 4.0/6.8/7.3 亿元（同比 -52.7%/+68.1%/+7.9%），当前股价对应 PE29.4/17.5/16.2 倍，考虑公司积极推新及布局新渠道，维持 " 增持 " 评级。

2025Q2 营收逆转下滑态势，电商及海外表现较优

2025H1 公司营收下滑 5.1%，主要系渠道变革以及春节错期影响，其中 2025Q1 营收下滑 13.8%，2025Q2 营收逆转下滑态势，同增 9.7%。（1）拆分品类看，2025H1 瓜子 / 坚果 / 其他产品营收增速分别为 -4.5%/-7.0%/-13.8%。（2）拆分量价看，2025H1 休闲零食量 / 价分别同比 -7.7%/+2.9%。（3）分区域及渠道来看，2025H1 电商 / 海外表现较好，营收分别同比 +24.8%/+13.2%，南方区营收亦有小幅增长（同比 +2.4%），其他区域营收出现不同程度回落。

成本上涨及费用投放增加，盈利能力短期承压

2025H1 公司毛利率 / 归母净利率分别为 20.3%/3.22%（同比分别 -8.1/-8.4pct），其中 2025Q2 毛利率 / 归母净利率分别为 21.4%/1.0%（同比 -3.6/-8.0pct），主要系：（1）瓜子及坚果原料成本上涨；（2）销售费用率增加。2025Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别同比 +4.0/-0.5/+0.6pct，主要系加大新品研发和势能渠道费用投入。

新产品新渠道齐发力，2025H2 经营有望逐步好转

全年展望，目前公司积极开发新品并布局新渠道，2025Q2 推出山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品，同时推出蜂蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等休闲食品。渠道上公司全面开展渠道精耕项目（截至 2025H1 渠道数字化平台服务终端网点数量约 56 万家）。我们认为在新产品新渠道共同推动下，公司整体经营有望逐步好转。

风险提示：原料价格波动风险、食品安全事件、渠道拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 15 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.87。

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