天风证券股份有限公司周嘉乐 , 宗艳 , 朱晔 , 金昊田近期对盾安环境进行研究并发布了研究报告《设备业务拖累增长，盈利改善持续兑现》，给予盾安环境买入评级。

盾安环境 ( 002011 )

事件：

2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 67.3 亿元（同比 +6.1%，后同），归母净利润 5.4 亿元（+12.9%），扣非归母净利润 5.2 亿元（+11.0%）。2025Q2，公司实现营业收入 37.1 亿元（-0.3%），归母净利润 3.2 亿元（+19.7%），扣非归母净利润 3.1 亿元（+15.2%）。

点评：

汽零维持高增，设备业务承压。25H1 公司冷配收入 54.1 亿元，同比 +8.8%，下游空调行业数据（产业在线），25H1 中国家用空调总产量达到 12032 万台，同比增长 6.9%；总销量为 12311 万台，同比增长 8.3%；汽零收入 4.8 亿元，同比 +81.8%，延续此前高增态势。设备业务收入 4.8 亿元，同比 -31.4%，设备业务所在的国内中央空调市场容量 25H1 同比下滑 15.9%，且设备业务周期普遍较长、确认节奏波动对营收有所影响。

毛利率企稳，费用率优化。公司 2025H1 毛利率 17.3%，同比 -0.7pct，我们认为可能受到行业竞标环境变化以及高毛利的设备业务占比下滑等因素影响，至二季度影响基本消退。公司 25Q2 毛利率 18.3%，同比 -0.1pct，环比上升 2.1pcts。费用端进一步优化，公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.4%/2.1%/3.5%/0.1%，同比分别 0/-0.8/+0.1/+0.4pct。叠加公司 25Q2 信用减值科目同比明显优化，综合影响下 25Q2 实现归母净利率为 8.6%，同比 +1.4pct。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计 25-27 年归母净利润分别为 11.2/13.1/15.4 亿元，对应动态 PE 为 12.6x/10.8x/9.2x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险、海外公司经营风险、参股公司业绩承诺的风险、业务开展不及预期的风险、新技术迭代的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.02。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。