国金证券股份有限公司赵中平 , 张杨桓 , 尹新悦近期对爱玛科技进行研究并发布了研究报告《业绩表现靓丽，分红比例上升，3Q 政策驱动有望受益》，给予爱玛科技买入评级。

爱玛科技 ( 603529 )

2025 年 8 月 22 日公司披露半年报，上半年实现营收 130.3 亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 12.1 亿元，同比增长 27.6%；归母净利率 9.31%，同比 +0.21pct。其中，Q2 实现营收 68 亿元，同比增长 20.6%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 30.1%，归母净利率 8.94%，同比 +0.65pct，业绩符合预期。

经营分析

两轮车 1H 销量提升显著，toB 有望打开增量。根据奥维云网，爱玛 1H 内销同比 +20%，产品定位 & 渠道拓展策略逐步显现成效。我们认为主要受益于以旧换新政策，年轻 / 智能方向突破，持续优化用户画像。公司正在逐步布局 toB 商用领域，有望打开增量。产能已逐步落地，丽水 / 徐州 / 兰州有序推进；印尼、越南工厂已投产。费用管控能力强劲，红利属性吸引力凸显。25Q2 毛利率 18.9%，同比 +1.26pct，我们认为主要系产品结构升级，销售 / 管理 / 研发费用率分别 4.1%/2.4%/2.5%，同比 -0.03pct/-0.47pct/-0.53pct，持续深化精细化管理。在分红方面，25H1 拟每股派发现金红利 0.628 元（含税），占上半年归母净利润比例 45.01%。

3Q 传统旺季 + 政策驱动，ASP 有望提升，长期关注三轮车 & 出海。3Q 行业传统旺季，据奥维云网，7 月销量同比 +24%，内销 / 出口分别出货 +24%/+23%。据商务部，25H1 全国电动自行车收旧、换新各 846.5 万辆，是 2024 年的 6 倍。公司符合标准的门店比例高，有望持续收益，叠加渠道 & 三电优势，ASP 有望持续提升。长期来看，三轮车 + 出海成长空间广阔，三轮车毛利高有望优化盈利结构，公司东南亚线下门店超百家；欧美正通过 Ebike 切入绿色出行赛道。

盈利预测、估值与评级

公司系行业龙头，具备显著的下沉渠道 &" 三电 " 优势。预计公司 25-27 年调整后归母净利分别为 25/29/34 亿元，同比增长 23.8%/18.8%/16%，当前股价对应 PE 分别为 13x/11x/9x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

以旧换新对终端替换刺激偏弱；竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 9 家；过去 90 天内机构目标均价为 55.37。

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