牛市的氛围在 A 股市场中越来越明显的凸显，而投资大佬们的最新组合也非常受人关注。

有些大佬敞开胸怀接纳高弹性的成长股，有些大佬动用杠杆上仓位，奉行 " 顺势须满帆 " 的激进策略。

但杨东不然，他依然坚定自己的组合方法，以自己的视角看待这个越来越火热的市场。

在最新的投资者内部沟通材料中，他率领的宁泉投研团队表示：预计股票市场长期仍将会是震荡上升的格局，但各种内外部的风险并没有离我们远去，经常的负面事件冲击恐怕仍是难免的。

他还郑重提醒：一段时间内，如果市场上升的斜率过陡的话，就会有大回调的风险，投资须保持必要谨慎。

相对应的，最新月报显示，宁泉本期的组合中权益比例有所上升但依然接近六成，且保持着 26% 的 " 其他各项资产 "（通常是管理风险的衍生品）。

这或许显示这位经历过诸多市场风雨的大佬，在积极把握机会的同时，始终绷紧风控这根弦。

而 6 成仓的杨东，组合月度收益接近 9 成的沪深 300 指数表现，不得不说，这位 " 熊市高手 " 的选股效率还挺高的。

月度涨幅接近大盘九成

坦率说，杨东的最新收益率能够接近沪深 300 指数挺让人意外的。

毕竟，作为熊市高手，价值派大佬，最新的组合涨幅大大落后于指数也很容易理解。

但来自代销渠道的数据：宁泉资产旗下代表产品在 2025 年 7 月的表现为正，录得 3.22% 的单月涨幅，跑赢了同期港股恒生指数，但落后于沪深 300 指数当月 3.54% 的涨幅，约为后者的九成。

权益不到六成仓位

但仔细想想，单月跑输 A 股大盘本身不算什么稀奇事。

毕竟，宁泉的股票仓位长期是半仓结构。

本月的最新组合报告显示，宁泉的权益仓位（股票直投）达到了 58%，算近年来的一个高位。

但与他的同行相比，这个数据就不太好看了。毕竟，许多私募产品的仓位当期逼近九成以上，同期大量公募与私募产品单月涨幅突破 30%，成就了近年来少见的权益 " 大月 "。

杨东自己怎么看这个牛市的表现？

观点承袭上月

宁泉团队在 8 月中上旬发出的和持有人的交流报告显示，杨东对于这个行情有充分心理准备。

" 观点部分 " 的不少措辞，和 6 月份的变化不大，主要是回顾二季度的走势，其中，无论是对港股市场的宏观判断，还是对 A/H 股价倒挂现象的解读，甚至包括对 " 港股新消费热潮 " 的回避态度，都没有发生实质变化。

在资事堂看来，比较有意思的一句反而是：

" 我们一直拥有较多的港股配置，只是上半年大热的港股新消费股热潮中，我们一无所获，比较遗憾。"

这句话至少包含了 2 个意思。

1、 港股牛市令宁泉感到关注。

2、这一轮的新消费和创新医药，宁泉大概率没有参与。

警觉 " 震荡 "

此外，杨东亦对股票市场的回调予以高度警觉。

他在月报中提及：" 预计股票市场长期仍将会是震荡上升的格局，但各种内外部的风险并没有离我们远去，经常的负面事件冲击恐怕仍是难免的。"

他还提醒：

" 一段时间，如果市场上升的斜率过陡的话，就会有大回调的风险，所以我们投资仍会留有余地，保持必要谨慎。"

仍在防御和低估值中徘徊

从行业配置上看，杨东的投资组合仍高度偏向防御。

截至 7 月底，其重仓板块依次为：房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、通信、公用事业。

这些板块有两个显著共性：

其一是估值处于低位，波动较小，具备明显的防御属性；

其二是与当前市场主线热点的联动性较弱，属于 " 非热门 " 赛道。

这种组合结构，结合较大的另类资产（衍生品）配置，就能够感觉到杨东捕捉行情机会的独到思路。

另外，言外之意很清晰——他并不认同当下的上涨节奏，认为市场上涨过快背后仍潜藏大量不确定性和回撤风险。

" 缓冲垫 " 还没撤

资事堂发现： 从杨东的资产配置结构来看，他对可能的震荡予以了充分准备。

截至 7 月底，其产品大类资产配置中，" 股票直投 " 占比为 58%，而 " 其他各项资产 " 占比高达 26%。

实际上，宁泉产品中 " 其他各项资产 " 其实主要是指结构化衍生品，包括雪球、气囊等波动管理工具。

在他过往的投资实践中，这些工具是其在弱市和震荡市中获取正收益的重要武器。

根据渠道数据，宁泉产品衍生品配置比例在 2022 年 -2024 年期间一度高达 40%-50%。而彼时，A 股处于低迷状态，市场频繁反复，这类防御性工具在压制净值回撤中发挥了极大作用。

但到了今天，沪深 300 强势上行，港股市场不断活跃，各大指数自年中以来轮动上行，在这种背景下仍维持 26% 的衍生品配置，不免显得 " 保守 "。

更直接地来说，一旦股市进入牛市初期阶段，这类 " 其他资产 " 反而可能变成 " 束缚 "，比如抑制产品的净值弹性，限制上涨空间。

换句话说，曾在弱市中立下汗马功劳的防御性配置，在强势行情中，反而可能拖慢整个投资组合的节奏。

牛市初期征兆？

历史上，每一轮牛市的起点，往往都能观察到一个有趣的现象：

比如：优秀的主动基金经理 " 意外 " 落后指数。

再如：跑赢的产品反而是宽基指数型策略，或者押注于某个最热门赛道的产品。

因此，长期以波动控制能力见长的基金老将，开始显得不合时宜。

从这个角度看，部分价值型私募大佬的产品没有 " 跑赢 "，或许不算是真的踏空，可能还预示着牛市行情远为结束？