信达证券股份有限公司张燕生 , 洪英东近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《浮云难蔽日，扬帆向鹏程》，给予赛轮轮胎买入评级。

赛轮轮胎 ( 601058 )

事件：2025 年 8 月 25 日，赛轮轮胎公布 2025 半年报。公司 2025 年上半年实现营业总收入 175.87 亿元，同比 +16.05%，归母净利润 18.31 亿元，同比 -14.90%。公司 2025Q2 实现营业总收入 91.75 亿元，同比 +16.76%，环比 +9.08%，归母净利润 7.92 亿元，同比 -29.16%，环比 -23.77%。

点评：

产能释放有力支撑业绩，Q2 产销量与收入均创新高。公司 2025Q2 轮胎产量 2072 万条，同比 +14.09%，环比 +4.19%，轮胎销量 1977 万条，同比 +10.07%，环比 +2.05%，营业总收入 91.75 亿元，同比 +16.76%，环比 +9.08%，公司产销量及收入均创下单季度新高，我们认为这主要由于公司产能全球布局领先，海内外产能不断释放。8 月 14 日公司公布埃及年产 300 万条半钢子午线轮胎及 60 万条全钢子午线轮胎项目，8 月 25 日公司公布沈阳新和平年产 330 万条全钢子午线轮胎及 2 万吨非公路轮胎项目，截至 2025 半年报，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产 975 万条全钢子午胎、4,900 万条半钢子午胎和 13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。我们认为公司持续加深全球化产能布局是未来业绩增长的核心动力，全球化的产能布局有望助推公司在全球市场更快速更稳健的成长。

贸易壁垒拖累 Q2 利润，Q3 有望改善。Q2 公司归母净利润同环比下滑，我们认为主要有几方面的原因：（1）贸易壁垒拖累。拆分来看 2025H1，公司越南子公司实现收入 46.47 亿元，同比 +14.72%，归母净利润 7.91 亿元，同比 -9.76%；柬埔寨子公司实现收入 31.38 亿元，同比 +70.44%，归母净利润 4.74 亿元，同比 -0.16%。2025H1 越南、柬埔寨两个主要海外基地均 " 增收不增利 "，我们认为主要是 2025 年上半年国际贸易壁垒升级所致，尤其是美国在全球范围内扩大关税征收范围，对公司及轮胎行业经营产生不利影响。（2）公司持续增加销售、研发费用支出。2025Q2，公司销售费用及研发费用同环比均有增加，其中销售费用 4.73 亿元，同比 +0.78 亿元（+19.75%），环比 +1.20 亿元（+33.99%），我们认为这部分投入是公司提升产品力、品牌力的重要举措，对公司长远发展大有裨益。展望未来，我们认为公司经营存在多重利好：（1）全球化布局优势较为明显。5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线，有望进一步增强公司抵御贸易壁垒能力。（2）原材料价格、海运价格持续下滑。原材料价格在 Q2 开始同比下降，但由于企业库存因素未能完全体现在业绩中，而 Q3（截止 8 月 25 日）原材料价格、海运价格继续同环比下降，有望拉动公司业绩向上。

技术支撑、产品丰富、渠道创新，公司多管齐下构建高阶品牌力。在技术方面，公司自主研发的液体黄金轮胎成功解决了 " 滚动阻力、抗湿滑、耐磨性 " 三大性能难以同时优化的 " 魔鬼三角 " 问题，全面提升了公司产品的核心竞争力。在产品方面，公司依托技术优势，进一步针对乘用车、商用车及特种车辆等多个细分领域开展产品迭代，2024 年推出 ERANGE 产品（专为欧洲市场打造）、液体黄金冰雪轮胎 WP81、TERRAMAX RT 越野胎、液体黄金高性能工程子午胎、赛道高性能轮胎 PT01（与小米汽车合作开发，适用于 SU7Ultra，并助力小米汽车成为北京易车金港、上海天马及宁波国际赛车场、厦门国际赛车场的最速四门量产车）等多款新产品，产品力全面提升。在渠道方面，公司创新性搭建了直营 / 合资公司数字化系统，实现 20 余家子公司全业务链贯通，并与部分代理商实现数据对接，构建 " 客户 - 渠道 - 仓储 - 物流 " 四位一体的高效协同网络。我们认为这能使得渠道端可以更顺畅传导产品升级理念，助力公司长期品牌力提升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别达到 372.63 亿元、430.28 亿元、514.84 亿元，同比增长 17.2%、15.5%、19.7%，归属母公司股东的净利润分别为 41.69 亿元、51.01 亿元、63.74 亿元，同比增长 2.6%、22.4%、24.9%，2025-2027 年摊薄 EPS 分别达到 1.27 元、1.55 元和 1.94 元，维持 " 买入 " 评级。

风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨，贸易政策发生变化等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 8 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.37。

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