中国银河证券股份有限公司石金漫 , 张渌荻近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩点评 & 首次覆盖报告：2025Q2 业绩超预期，产能释放进入快车道》，首次覆盖福耀玻璃给予买入评级。

福耀玻璃 ( 600660 )

事件：2025H1 营收 214.47 亿元，同比 +16.95%，归母净利润 48.05 亿元，同比 +37.33%，扣非后归母净利润 47.07 亿元，同比 +31.61%。25Q2 单季营收 115.37 亿元，同比 +21.39%，环比 +16.42%；归母净利润 27.75 亿元，同比 +31.45%；扣非净利润 27.20 亿元，同比 +32.17%。2025H1 毛利率 37.06%，同比 -0.23pct；净利率 22.42%，同比 +3.33pct；高于预期。

汽车新四化带来结构性机遇，汽车玻璃业务稳健增长。分产品看，2025H1 汽车玻璃营收 195.38 亿元，同比 +16.16%，占主营业务比重 92.52%；2025H1 浮法玻璃营收 30.96 亿元，同比 +11.18%，占主营业务比重 14.66%；2025H1 其他业务营收 22.55 亿元，占主营业务比重 10.68%。国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上。公司在行业内技术处于领先地位，同时把握机遇加大营销力度，为公司汽车玻璃销售带来结构性的机会。

需求：电动化和智能化是市场扩容的重要催化剂，打开汽车玻璃增量空间。智能化浪潮下，汽车玻璃正从 " 车窗 " 进化为 " 智能终端 "，汽车玻璃逐渐延伸出了隔热、隔音、可加热、憎水、调光、天线、轻量化、HUD 前挡以及全景天幕等功能，带动汽车玻璃在前后挡风玻璃、边窗玻璃、天窗等应用领域催生新增的需求。全景天幕新能源汽车标配装配率近 30%，从高端旗舰车型向普惠经济车型扩展；HUD 渗透率不断提升至 2024 年的 15.58%，公司主要采用楔形膜和镀膜两种工艺，后者开发周期更短，图像尺寸更大；调光玻璃作为全景天幕的升级配置开始规模化应用，发展前景可期；玻璃天线为汽车智能化提供支持条件，公司成功研发 5G 天线玻璃，具备优秀的产品性能。

供给：国内外产能加速释放，全球化布局优势显著。公司持续推进国内外智能制造基地建设，在国内新建安徽合肥（投资 57.5 亿元 / 规划产能 2619 万平方米）、福建福清（投资 32.5 亿元 / 规划产能 2050 万平方米）两个生产基地项目，在国外扩产美国伊利诺伊生产基地（投资 4 亿美元），国内两个项目预计 2025 年 9 月前各有 100 万套产能建成，剩余产能预计 2025 年底建成，增强了公司区域配套能力和全球化交付能力。

投资建议：公司下半年业绩主要受益于：1 ) 国内出台和落地以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比提升，带动公司 ASP 增速上行。预计公司 2025-2027 年营收分别为 464/531/608 亿元；归母净利分别为 91.27/102.61/113.97 亿元，EPS 分别为 3.5/3.93/4.37 元 / 股，对应 PE18.5x/16.46x/14.81x，首次覆盖给予 " 推荐 " 评级。

风险提示：产业链价格波动风险；洗能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 74.9。

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