开源证券股份有限公司黄泽鹏 , 姚慕宇近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：门店调改进入阵痛期，静待经营业绩拐点》，给予永辉超市买入评级。

永辉超市 ( 601933 )

存量门店进入调改深水区，公司经营业绩短期承压

公司发布中报：2025H1 实现营收 299.48 亿元（同比 -20.7%，下同）、归母净利润 -2.41 亿元（2024 年同期为 2.75 亿元）；单 2025Q2 实现营收 124.69 亿元（-22.6%），归母净利润 -3.88 亿元（2024 年同期为 -4.61 亿元）。我们维持盈利预测不变，预计 2025-2027 年归母净利润为 -7.38/4.10/11.95 亿元，对应 EPS 为 -0.08/0.05/0.13 元，当前股价对应 2026-2027 年 PE 为 115.2/39.6 倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，目前存量门店进入系统化、规模化调改阶段，短期有所承压，但长期经营拐点可期，估值合理，维持 " 买入 " 评级。

公司主动进行商品汰换和供应商优化，短期影响利润率

分行业看，2025H1 公司零售业 / 服务业分别实现营收 285.09/14.40 亿元，同比分别 -19.4%/-40.4%；分产品看，生鲜及加工 / 食品用品（含服装）分别实现营收 115.05/170.04 亿元，同比分别 -15.4%/-21.9%。盈利能力方面，2025H1 公司综合毛利率为 20.8%（-0.8pct），盈利能力下滑主要系公司主动进行供应链改革，完成大量供应商及商品的升级汰换造成毛利损失，同时大量闭店过程中产生一定租赁及人员赔偿等成本费用。2025H1 公司综合毛利率为 20.8%（-0.8pct），销售 / 管理 / 财务费用率分别为 19.2%（+2.0pct）/2.9%（+0.6pct）/1.3%（-0.4pct），费用率整体有所抬升，毛利率短期承压。

供应链改革持续深化，自有品牌稳步发展，门店调改迈入系统化阶段（1）供应链：加速推进裸采模式，期间完成 2860 家标品供应商的裸采合同签订，精简供应商数量约 50%，生鲜板块源头采购比例提升至 60% 以上，熟食加工板块自营销售额占比从 40.2% 上涨至 78.1%；（2）自有品牌：公司通过严格溯源和品质管理打造产品力，截至报告期已陆续上架 2 支自有品牌单品，初步呈现差异化竞争力；（3）门店调改：截至 2025 年 6 月底公司共调改 124 家门店，在供应链改革和自有品牌发展同步进行下，调改进入系统化、规模化阶段。

风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.35。

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