华金证券股份有限公司倪爽近期对昆仑万维进行研究并发布了研究报告《收入增长且海外业务表现亮眼，AI 商业化加速》，给予昆仑万维增持评级。

昆仑万维 ( 300418 )

投资要点

事件：2025 年上半年公司实现营业收入 37.33 亿元，同比增长 49.23%；归母净利润 -8.56 亿元，同比下降 119.86%。主要系公司业务发展，收入增加对应的成本随之增加，同时部分投资项目公允价值下降所致。不分红，不转增。

各项业务高速发展，驱动营业收入快速增长且海外业务表现亮眼。2025 年上半年，公司各项业务收入均实现提升：广告业务同比增长 61.05%、Opera 搜索业务同比增长 10.89%、海外社交网络业务同比增长 10.20%。公司海外实现收入 34.41 亿元，同比增长 56.02%，占收入比重达 92.17%。第二季度环比亏损额显著减少，亏损幅度显著收窄。2025 年上半年毛利率有所承压，主要受结构占比较高的社交网络产品影响，同比下降 8.27%。

持续深化 AI 业务布局，推进 AI 全产业链协同发展。AI 产品矩阵正加速商业化进程，展现出强大的市场潜力。应用层：发布天工超级智能体（SkyworkSuperAgents），在 GAIA 评测中凭借 82.42 的高分位列全球榜首。短剧平台 DramaWave 截至报告期末，平台年化流水收入 ARR 突破 2.4 亿美元（单月流水收入突破 2,000 万。根据 Opera2025 年第二季度报告，2025 年上半年，Opera 实现营业收入 2.86 亿美元，同比增长 35%。截至 2025 年第二季度，Opera 全球月活跃用户达到 2.89 亿，年化 ARPU 上升至 1.97 美元，同比增长 35%。

投资建议：公司紧跟 AI 前沿技术并持续投入，构筑技术与产品护城河。随着应用用户规模的提升，将进一步改善公司毛利率。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.03/0.28/0.51 亿元；EPS 为 0.00/0.02/0.04 元 / 每股；维持 " 增持 " 评级。

风险提示：政策不确定性、参股公司亏损与减值、AI 技术发展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 15.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.11 亿，根据现价换算的预测 PE 为 41.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.13。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。