天风证券股份有限公司胡十尹 , 刘奕町近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《二季度锂价和 Tsumeb 冶炼厂拖累业绩，中长期向好态势不改》，给予中矿资源增持评级。

中矿资源 ( 002738 )

业绩：25H1 公司实现营收 32.67 亿元，同比 +34.89%，单 Q2 实现营收 17.30 亿元，同比 +33.6%，环比 +12.62%；利润端，25H1 实现归母净利润 0.89 亿元，同比 -81.16%，主要受锂价拖累加之 Tsumeb 冶炼厂上半年亏损 2.05 亿所致；扣非归母净利润 750 万元，同比 -98.31%。利润端，单 Q2 归母净利润亏损 0.46 亿，其中资产减值损失 0.45 亿元，主要由于锂价下跌所致，加回减值二季度几乎没有亏损。综合来看，公司二季度业绩受锂价拖累明显，加上 Tsumeb 冶炼厂未改亏损态势，业绩承压。

锂产销量提升，价格承压

产量：技改完成后公司锂盐产能将提升至 7.1 万吨，锂精矿产能 418 万吨。2025H1 公司自供原料实现锂盐销量 17869 吨，同比 +6.37%，对外直接销售自产锂辉石精矿 34834 吨（为降本自有 2.5 万吨锂盐生产线进行技改）。价格：25H1 碳酸锂平均价 7 万，其中 Q1/Q2 分别为 7.6/6.4 万，Q2 锂价进一步下行，环比 -15%，同比 -39%。公司锂盐售价约 6.8 万（锂精矿折 LCE，自行测算）。

铯铷板块构筑公司业绩基本盘

锂和铯铷板块合计营收占比 62%，仍为公司主要业务。1）锂板块，25H1 实现营收 13 亿，毛利 1.42 亿；2）铯铷板块，25H1 实现营收 7.08 亿元，同比 +50.43%，毛利 5.11 亿元，同比 +50.15%，是公司业绩的主要来源。

二季度业绩承压：锂价下行与冶炼业务不及预期

25H1 公司毛利率为 17.96%，同比 -23.66pct，主要系锂价下行叠加 Tsumeb 冶炼厂亏损所致。具体来看：1）锂板块毛利率为 10.89%，同比 -24.66pct，主要由于锂价在 2 季度大幅下行，碳酸锂价格最低跌至 5.91 万。铯、铷小金属毛利率 72.24%，同比 -0.13pct，相对稳定；2）新增冶炼业务进展不及预期。Tsumeb 冶炼厂上半年净利润亏损 2.05 亿元；3）所得税大幅增加至 1.52 亿，同比 +69.20%，主要系公司铜冶炼加工业务板块亏损，但适用免税优惠税率导致整体税负增加。因此，公司二季度业绩被大幅拖累，但均属短期因素，伴随锂价在近期反弹加上 Tsumeb 冶炼厂逐步降本 + 锗产能释放，公司业绩预计有较大修复弹性。

投资建议：行业层面，当前在锂资源开采合规问题解决之前，锂价有望维持偏强格局，行业景气度或存较大修复空间，并且中长期来看，锂作为核心能源金属的价值有望逐步显现，基本面存较大改善预期。

公司坚持多金属平台发展战略，当前铯铷夯实业绩 " 基本盘 "，后续锂板块有望修复，中长期的锗、铜等持续落地多金属布局，预计 25-27 年归母净利润 3.75/7.79/10.27 亿元（25-27 前值为 6.42/10.63/18.4 亿元，25H1 因多种因素叠加影响业绩，我们下修业绩预测）。建议长周期视角关注，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.76。

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