西南证券股份有限公司笪文钊近期对金晶科技进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：需求疲弱业绩承压，静待 TCO 玻璃放量》，给予金晶科技买入评级。

金晶科技 ( 600586 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业总收入 23.94 亿元，同比 -32.56%，实现归母净利润 -0.96 亿元，同比转亏；2025 单 Q2 实现营业总收入 11.76 亿元，同比 -33.71%，实现归母净利润 -1.05 亿元。2025H1 业绩处于业绩预告区间。

需求仍然承压，优化结构应对。1）玻璃行业 : 需求端，汽车、家电需求相对较好，而房地产新开工和销售均下滑 20% 左右，整体需求较为低迷；供给端，截至 2025 年 6 月末行业日熔化量维持在 15.6 万吨左右，同比减少 8% 左右。供需失调销售价格走低，行业盈利能力显著承压。2）纯碱行业：玻璃作为纯碱的主要下游应用，需求规模萎缩；供给端新产能仍在释放，预计 2025 年底国内纯碱总产能将达到 4450 万吨，供需失调导致纯碱库存攀升，销售价格低迷，纯碱生产毛利处于近几年的历史低点。面对行业下行压力，公司不断优化产品结构，提高高附加值产品占比，并通过稳定生产降低消耗、优化采购成本等举措实现生产成本的持续降低，以应对市场销售价格的下滑影响。

毛利率下滑，盈利能力承压。1）毛利率：公司主要产品玻璃、纯碱销售价格同比下滑较多，受此影响毛利率同比下滑 11.64 个百分点至 8.45%。2）费用率：受营收规模下降、规模效用弱化影响，销售费用率同比增加 0.21 个百分点、研发费用率同比增加 1.13 个百分点；叠加折旧摊销费增加管理费用率同比增加 2.42 个百分点；受益负债成本下降，财务费用率同比下降 0.05 个百分点。3）综上影响，销售净利率同比下降 12.08 个百分点至 -4.25%，盈利能力显著承压。

反内卷有效托底，静待 TCO 持续放量。公司深耕玻璃产业链多年，品牌积淀深厚，技术竞争优势突出，产业链一体化布局完善，TCO 玻璃长期成长空间广阔。1）当前行业反内卷工作持续推进，落后产能有望陆续去化，对行业盈利能力将有效托底；且公司为玻璃行业、纯碱行业龙头企业之一，金晶玻璃、纯碱入选第一批 " 好品山东 " 品牌名单，品牌力突出，下游客户认可度高，具备较强竞争优势。2）沙岩项目将于年底投产，矿山 / 纯碱 - 玻璃 - 玻璃深加工产业链进一步完善，随着光伏玻璃、节能玻璃、深加工产品占比不断提升，全产业链的竞争优势将得不断强化。3）TCO 导电镀膜玻璃不断取得突破，先发优势明显，在光伏玻璃领域具有优质发展机遇，此外，滕州二线 TCO 产品成功试产并实现量产，奠定了产品批量持续供应能力的基础，未来增长空间广阔。

盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 -0.04 元、0.30 元、0.38 元，对应 PE 分别为 -132 倍、17 倍、14 倍。公司综合竞争能力突出，TCO 玻璃增长空间广阔，看好公司长期成长性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券庄嘉骏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 48.43%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 6.04 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.1。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。