民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 业绩符合预期，陆港项目 25H1 毛利同比 +40%》，给予嘉友国际买入评级。

嘉友国际 ( 603871 )

事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，25Q2 业绩符合预期，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平，非洲陆港项目 1H25 毛利同比 +40.4%。2025H1 公司实现营收 40.8 亿元，同比 -12.0%；实现归母净利润 5.6 亿元，同比 -26.2%；归母净利率 14%，同比 -2.6pct。

分季度看，2025Q2 公司实现营收 17.9 亿元，同比 -32.4%，环比 -22.0%；实现归母净利润 3.0 亿元，同比 -34%，主要受国内需求波动和蒙古国主焦煤价格同比大幅下滑影响。归母净利率 16.7%，同比 -0.4pct。

分业务结构看：1）供应链贸易业务，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价格同比下跌约 40%，中蒙主焦煤供应链贸易业务利润承压。1H25 板块实现营收 25.3 亿元，同比 -24.1%，毛利 2.0 亿元，同比 -63.9%；业务量方面，1H25 公司蒙古国主焦煤进口量近 360 万吨，同比增长近 70%；销售量超 340 万吨，同比增长超 15%。其中，公司依托甘其毛都口岸的跨境车队与仓储设施，为客户提供近 240 万吨煤炭跨境综合物流服务。

2）跨境多式联运综合物流服务，保持快速增长，蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平。1H25 板块实现营收 12.2 亿元，同比 +13.9%，实现毛利 3.6 亿元，同比 +18.8%；1H25 公司中蒙跨境综合物流业务持续拓展，已覆盖天津港至二连浩特、甘其毛都、策克、塔克什肯等多个陆运口岸。蒙古进口铜精矿仓储分拨业务达到历史同期最高水平；奥云陶勒盖矿易耗品业务同比增长约为 20.54%；为可口可乐提供饮料物流服务，箱量同比增长 13.17%。

3）陆港项目，非洲陆港项目逐步落地，维持较快增速。1H25 板块实现营收 3.1 亿元，同比 +34.2%，实现毛利 1.8 亿元，同比 +40.4%。截至 1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚口岸车流与货运量保持稳步增长，运营效能逐步释放；在赞比亚，萨卡尼亚口岸至恩多拉公路已全线贯通，收费站建成在即，萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园项目正式启动；在坦桑尼亚，通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。

重视股东回报，1H25 分红比例为 48.8%，第二大股东紫金矿业看好公司长期发展价值。1）分红：公司 2025H1 分红比率为 48.8%，每股派发现金红利 0.2 元，按照 2025/8/26 公司收盘价 11.38 元 / 股，1H25 公司股息率为 1.8%。2）紫金矿业看好公司长期发展，持股比例保持稳定。截至 1H25 紫金持股比例维持 17.26%，仍为公司第二大股东。

投资建议：公司蒙古国业务基本盘稳固，非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.06、14.69、17.11 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、11、9 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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