信达证券股份有限公司近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：规模稳增物流亮眼，看好业绩稳步回升》，给予厦门象屿增持评级。

厦门象屿 ( 600057 )

事件：厦门象屿发布 2025 年半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入 2039.5 亿元，同比 +0.2%；对应录得归母净利润 10.32 亿元，同比 +32.5%。点评：

25H1 归母净利同比增长，Q2 利润增幅明显。2025 年上半年，公司实现营业收入 2039.5 亿元，同比 +0.23%；分业务看，其中大宗供应链经营 / 物流 / 生产制造分别实现营收 1934/49.96/52.84 亿元，同比分别 +0.14%/+17.39%/-6.71%。分季度看，25Q1/Q2 实现营业收入分别为 971/1068 亿元，同比分别 -7.1%/+8.0%。25H1 公司实现归母净利润 10.32 亿元，同比 +32.48%；其中 25Q1/Q2 归母净利润分别为 5.09/5.23 亿元，同比分别 +24.88%/+40.83%，二季度利润增幅明显。

期间费用率同比下降，信用减值损失降低。25H1 公司期间费用率为 1.18%，同比 -0.22pct；其中财务费用率 / 管理费用率 / 销售费用率同比分别 -0.21/+0.03/-0.04pct。上半年录得资产减值损失 3.24 亿元，同比增加 1.31 亿，主要系存货跌价准备计提增加；录得信用减值 1.14 亿元，同比减少 2.34 亿元，主要是受上年同期计提历史事项信用减值的影响。总体减值损失同比减少 1.02 亿，风险有所收敛。

大宗商品经营货量同比增长，农产品盈利持续改善。上半年公司大宗商品供应链经营规模达到 1.21 亿吨，同比 +19.02%。其中金属矿产类 / 能源化工类 / 农产品类 / 新能源类商品经营货量分别为 6815/4408/816/37 万吨，同比分别 +5.38%/+42.84%/+43.75%/+45.53%。25H1 大宗商品经营总体期现毛利率为 1.51%，同比 -0.06pct，上述对应各类商品期现毛利率同比分别 -0.31/+0.17/+1.62/-1.74pct。金属矿产类核心商品货量稳增，尤其铝供应链表现较好，期现毛利同比增长；能源化工类商品主要受益于油品供应链，规模及期现毛利双增；农产品供应链业务及产品结构优化、盈利能力进一步改善；新能源供应链商品经营规模持续扩大，但受产业结构性调整影响，期现毛利有所下降。

大宗商品物流营收及毛利双增，铁路物流能效显著增加。公司提供综合物流解决方案能力不断提升，25H1 实现营收及毛利双增长。其中综合物流 / 铁路物流 / 农产品物流实现营收分别为 34.42/14.47/1.08 亿元，同比分别 +16.39%/+20.75%/+6.74%，业务实现毛利分别为 3.51/0.63/0.13 亿元，同比分别 +31.11%/+73.35%/-74.67%。受益于外部客源的开拓及国际物流业务的深化，公司综合物流板块营收及毛利同比均有增长；铁路物流板块深入挖掘客户物流需求，精细化成本、提高物流效率，营收及毛利显著增长。

造船产能待恢复，静待盈利回升。公司切入有赋能价值的生产制造环节，在散货船及化学品船生产效率方面取得行业领先优势。上半年公司新签造船订单 15 艘，在手订单 91 艘。25H1 公司生产制造营收为 52.84 亿元，其中造船业务营收 31.92 亿元，同比 -4.97%，对应毛利为 4.71 亿元，同比 -22.98%；毛利率为 14.74%，同比 -3.45pct。由于部分订单转移至仍处投产准备阶段的启动新船厂，业务完工量同比下降，公司造船业务营收同比下降。随后续新船厂的全面投产，我们认为公司业务盈利能力有望回升。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润分别 18.16/21.17/23.75 亿元，同比分别 +28.0%、+16.6%、+12.2%，对应每股收益分别为 0.65、0.75、0.85 元，8 月 26 日收盘价对应 PE 分别为 11.22、9.62、8.58 倍。公司作为大宗供应链行业龙头，产业链持续延伸，综合服务能力不断强化，业绩有望企稳回升；同时，较高的股息率也具备一定投资价值。综上，维持对公司的 " 增持 " 评级。

风险因素：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险；分红比例不及预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.58。

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