国金证券股份有限公司郑树明 , 霍泽嘉近期对嘉友国际进行研究并发布了研究报告《H1 业绩承压 反内卷 H2 业绩可期》，给予嘉友国际买入评级。

嘉友国际 ( 603871 )

业绩简评

2025 年 8 月 26 日，嘉友国际发布 2025 年半年度报告。1H2025 公司营业收入 40.8 亿元，同比下滑 12%；归母净利润为 5.6 亿元，同比下滑 26.2%。其中 2Q2025 营收为 17.9 亿元，同比下滑 32.4%；归母净利润为 2.99 亿元，同比下降 33.9%。

经营分析

中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025 公司收入同比下滑 12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约 40%；公司焦煤进口量近 360 万吨，同比增长近 70%；销售量超 340 万吨，同比增长超 15%。（2）非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉 17.26 公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过 BHL 近 1000 台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达 2225.5 万吨，同比增长 4.3%，创历史新高。

毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025 公司毛利率为 18.2%，同比下降 2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025 公司期间费用率增长 0.78pct 至 2.5%，其中管理费用率 2.33%，同比增长 0.84pct，主要由于合并 BHL 公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。1H2025 公司投资收益为 0.32 亿元，同比增长 740%，主要由于去年上半年投资的 KHANGAD EXPLORATION LLC 公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长 2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率 13.73%，同比下降 2.63pct。

反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由 1400 元 / 吨下降至 6 月下旬的最低 1075 元 / 吨。在 Q3 启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至 8 月中旬已提升至 1425 元 / 吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。

盈利预测、估值与评级

考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司 2025-2027 年净利润预测至 12.9 亿元、16.0 亿元、19.1 亿元（原 15.1 亿元、18.8 亿元、22.4 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.01。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。