山西证券股份有限公司李旋坤 , 王金源近期对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进》，首次覆盖宝丰能源给予买入评级。

宝丰能源 ( 600989 )

事件描述

8 月 21 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入 228.2 亿元，同比 +35.0%，实现归母净利润 57.2 亿元，同比 +73.0%，扣非归母净利润 55.8 亿元，同比 +58.7%。其中，2025Q2 实现营业收入 120.5 亿元，同环比分别 +39.0%/+11.9%，实现归母净利润 32.8 亿元，同环比分别 +74.2%/+34.6%，扣非归母净利润为 29.8 亿元，同环比分别 +46.6%/+14.8%。

事件点评

烯烃产销大幅增长，盈利水平 . 提升。2025H1，公司烯烃、焦化、精细化工三大板块收入分别 178.0/35.9/13.8 亿元，同比分别 +83.0%/-32.1%/-24.0%，毛利率分别为 39.1%/26.2%/33.0%，同比分别 +3.5/-1.0/-8.6pct。

整体毛利率和净利率分别为 36.7%/25.1%，同比分别提升 3.1/5.5pct，主要系烯烃产能快速释放，带动营收与利润双增长，且原料成本下降幅度大于产品价格下降幅度。2025H1，公司聚烯烃（含 EVA）合计销量 238 万吨，同比增长 95.3%。

煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局进一步强化竞争优势。受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体呈震荡下行走势，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业整体盈利同比有所回暖。根据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均利润 438 元 / 吨，同比增加 643 元 / 吨，油制聚丙烯平均利润 -260 元 / 吨，同比增加 954 元 / 吨。相比于其他烯烃生产原料，由于煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃相比其他原料路线的盈利优势进一步扩大。公司本部位于宁夏宁东能源化工基地，内蒙子公司位于鄂尔多斯，均属 " 能源化工金三角 "，原料供给充足，运输成本低，进一步强化竞争优势。

新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进。内蒙 260 万吨 / 年煤

制烯烃及配套 40 万吨 / 年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃 116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%，公司烯烃产能达到 520 万吨 / 年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，10 万吨 / 年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，OCC 装置实现一次性开车成功。宁东四期烯烃项目于 2025 年 4 月开工建设，计划于 2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

投资建议

预计公司 2025-2027 年净利润分别为 122/132/144 亿元，对应公司 8 月 26 日收盘价 17.24 元，PE 分别为 10.4/9.6/8.8 倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性。首次覆盖，给予 " 买入 -B" 评级。

风险提示

原料供应及价格波动风险：公司产品的主要原料为煤炭，如果煤炭等原材料价格发生大幅波动，可能会对公司产品的毛利率产生一定程度的影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券王华炳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 77.22%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 143.05 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.86。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。