天风证券股份有限公司孙海洋近期对仙鹤股份进行研究并发布了研究报告《" 林浆纸用一体化 " 全产业链成效显现》，给予仙鹤股份买入评级。

仙鹤股份 ( 603733 )

公司发布半年报

25Q2 公司营收 30 亿同增 25%，归母净利 2.4 亿同减 15%，扣非后归母 2.2 亿同减 16%；

25H1 公司营收 60 亿同增 30%，归母净利 4.7 亿同减 14%，扣非后归母 4.4 亿同减 11%；

25H1 公司完成特种浆纸产量 110.79 万吨，同增 98.55%，特种浆纸销售量 83.34 万吨，同增 62.25%。

公司食品医疗消费类产品生产量 17 万吨，销售量 14.7 万吨，同增 35.7%。电解电容器纸基材料销售 3634.5 吨，销售收入同增 14.6%。日用消费系列纸基材料销售量同增 24.94%。其中，标签离型系列材料同增 23.9%。随着国内数码转印市场整体方面的增长，公司转印系列材料销售 8.72 万吨。

大项目稳步落地，" 林浆纸用一体化 " 全产业链成效显现

随着公司在广西来宾 " 年产 250 万吨广西三江口新区高性能纸基新材料 " 和湖北石首 " 年产 250 万吨高性能纸基新材料循环经济 " 两大百亿项目的逐步投产，为公司全产业链发展作出显著成效。

25H1 湖北仙鹤产出特种纸 7.28 万吨，自制浆 10.30 万吨。广西仙鹤生产了 21.24 万吨木浆和 11.08 万吨特种纸。经过公司产品自用的检验和市场的考验，两地自制浆已基本达到了替代进口同类木浆的水准，克服了行业一直以来木浆完全依赖进口的瓶颈约束。

广西、湖北的两大项目利用当地原材料资源优势，实现 " 林浆纸用 " 一体化布局以弥补造纸原材料短板的初衷正在变成现实。截至 25H1，广西、湖北两大生产基地共有 7 条制浆生产线和 8 条特种纸生产线投入生产，不仅弥补了公司产业链的短板，同时大幅增加了公司产能，成为公司新的利润增长点。

调整盈利预测，维持 " 买入 " 评级

基于 25H1 公司业绩表现，同时考虑后续纸浆价格不确定性及宏观因素，我们调整盈利预测，预计公司 25-27 年营收 125/146/165 亿，归母净利 9.7/12.2/14.5 亿（前值为 11.6/13.8/15.8 亿元），EPS 分别为 1.4/1.7/2.1 元，对应 PE 分别为 19/15/12x。

风险提示：终端需求不及预期，原材料价格波动，产能投放不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家。

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