民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 归母净利同比 +41%，1H25 大宗物流毛利同比 +21%》，给予厦门象屿买入评级。

厦门象屿 ( 600057 )

事件概述：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报，25Q2 归母净利同比 +41%，1H25 大宗商品经营货量稳步增长，大宗物流整体毛利水平提升同比 +21%。2025 上半年，公司实现归母净利 10.3 亿元，同比 +32.5%。1）收入端：2025H1 营业收入 2039.48 亿元，同比 +0.2%；毛利率 1.7%。2）利润端：2025H1 公司归母净利 10.3 亿元（其中归属于永续债持有人的利息 2.32 亿元），同比 +32.5%，1H25 套保产生的非经常性损益增长。单季度看，2Q25，1）收入端：公司实现营收 1068.83 亿元，同比 +7.99%，环比 +9.96%，毛利率为 1.70%。2）利润端：25Q2，公司实现归母净利润 5.23 亿元，同比 +40.83%，环比 +2.75%。

分业务结构看：1）大宗商品经营：2025H1 实现板块营收 1934 亿元，同比 +0.14%；2025H1 实现经营货量为 1.21 亿吨，同比 +19.02%；期现毛利 29.2 亿元，同比 -3.66%；期现毛利率为 1.51%，同比 -0.06pct。其中，金属矿产营收和毛利下滑主要受不锈钢、炼焦煤等品类行情仍呈弱势震荡的特征，产业链运营利润空间收窄，叠加不锈钢供应链产品及客户结构调整影响；能源化工营收毛利增长主要受益于石油原油商品业务突破。2025H1 经营货量方面，金属矿产、农产品、能源化工、新能源经营货量同比分别 +5.38、+43.75%、+42.84%、

45.53%；营收看，金属矿产、农产品、能源化工、新能源营收同比分别 -10.85%、+14.92%、+20.97%、+11.83%；金属矿产、农产品、能源化工、新能源分别实现期现结合毛利同比分别 -26.05%、+255.01%、+51.54%、-25.41%；金属矿产、农产品、能源化工、新能源期现毛利率分别为 1.52%、2.40%、0.85%、3.49%，同比分别 -0.31pct、+1.62pct、+0.17pct、-1.74pct。

2）大宗商品物流业务：2025H1 实现板块营收 49.96 亿元，同比 +17.39%；

实现毛利 4.27 亿元，同比 +20.51%；实现毛利率 8.54%，同比 +0.22pct。其中，板块营收和毛利水平同比增长得益于公司加强对外部客源的开拓，中印尼航线、中越航线业务规模同比增加超 15%、50%，并新增巴西航线业务。其中，铝产业物流围绕海外优势矿山，聚焦核心工厂型客户开拓，营收实现快速增长；农产品毛利下滑主要受业务结构调整及平均仓储量下降影响；2025H1 综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别 +16.39%、+20.75%、+6.74%、+406.09%；2025H1 综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流毛利同比分别 +31.11%、+73.35%、-74.67%、+19.14；2025H1 综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流毛利率分别为 10.19%、4.36%、11.77%、4.26%，同比分别 +1.14pct、+1.32pct、-37.82pct、-13.84pct。

3）生产制造：2025H1 实现板块营收 52.84 亿元，同比 -6.71%；实现毛利 5.81 亿元，同比 -19.09%；实现毛利率 10.99%，同比 -1.68pct。其中，2025H1 造船业务实现营收 31.92 亿元，同比 -4.97%；实现毛利 4.71 亿元，同比 -22.98%；造船业务毛利率为 14.74%，同比 -3.45pct。营收下滑主要受部分订单转移至启东新船厂（1H25 仍处于投产准备阶段）影响，预计 2H25 随启东新船厂全面投产，公司造船产能和盈利能力将全面提升。造船订单：1H25 公司新签订单 15 艘，在手订单 91 艘，首获国际知名船东 21 万吨级大型散货船订单，中大型船舶市场拓展成效突出。

回购进展：公司于 2025 年推出回购方案，自 2025 年 4 月 16 日至 10 月 15 日拟回购 1-1.5 亿股股票用于股权激励，截止 1H25，已回购 6601 万股。

投资建议：公司为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，有望维持较高的分红比例和股息率，我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 20.1、21.8、23.5 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10、9、8 倍。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：大宗商品价格波动，下游需求不及预期，地缘政治局势变化。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.58。

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