开源证券股份有限公司张绪成近期对中煤能源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性》，给予中煤能源买入评级。

中煤能源 ( 601898 )

煤价下跌致业绩承压，关注高分红潜力和成长性。维持 " 买入 " 评级

公司发布 2025 年中报，2025H1 公司实现营业收入 744.4 亿元，同比 -19.9%；实现归母净利润 77.1 亿元，同比 -21.3%；实现扣非后归母净利润 76.5 亿元，同比 -20.7%。单 Q2 来看，公司实现营业收入 360.4 亿元，环比 -6.11%；实现归母净利润 37.3 亿元，环比 -6.31%，实现扣非后归母净利润 37.1 亿元，环比 -5.86%。综合考虑到 2025 年煤价中枢回落、产业链协同一体化成长释放产能等因素，我们适当调整 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润

15.3%/+10.8%/+2.7%；EPS 为 1.23/1.37/1.40 元，对应当前股价 PE 为 9.8/8.8/8.6 倍。公司主业具备成长性，同时展现高分红潜力，维持 " 买入 " 评级。

煤炭量升价跌致使业绩下滑，非煤业务成本回落对冲价格下行影响

（1）煤炭业务：2025H1 公司煤炭业务整体营业收入 605.7 亿元，同比 -22.1%，营业成本 462.2 亿元，同比 -20.2%，实现毛利 143.5 亿元，同比 -27.7%。2025H1 公司煤炭产销量 6734/6711 万吨，同比 +1.3%/+1.4%。自产煤方面，2025H1 公司煤炭自产商品煤吨煤售价为 470 元 / 吨，同比 -19.5%，吨煤成本为 263 元 / 吨，同比 -10.2%，单位毛利 207 元 / 吨，同比 -27.7%。（2）非煤业务：公司经营煤化工业务、煤矿装备业务、金融业务和其他业务，其中煤化工为主要业务。2025H1 聚烯烃 / 尿素 / 甲醇 / 硝铵销量分别为 66/121.4/99.7/29.5 万吨，同比 -13.2%/+2.6%/+16.1%/+5%；综合售价分别为 6681/1756/1770/1883 元 / 吨，同比 -3.9%/-19%/-0.2%/-13.5%。煤化工业务实现营业收入 93.6 亿元，同比 -13.6%，营业成本 79.44 亿元，同比 -7.9%，毛利 14.2 亿元，同比 -36%，原料煤、燃料煤采购价格下降使煤化工产品成本降低，适当对冲价格下滑压力。

公司具备高分红潜力，加强智能化建设打造 " 煤电化新 " 致密产业链（1）公司具有提高分红比例的潜力。公司资产负债率 2021 年以来持续下降，截止 2025 年 6 月 30 日仅为 45%。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年中期利润分配方案，A 股每股派发现金红利 0.166 元（含税），根据 2025 年 8 月 26 日收盘价股价计算股息率 1.38%，叠加高长协及煤化一体化经营下业绩相对稳定，长期投资价值凸显。（2）加强智能化建设打造 " 煤 - 电 - 化 - 新 " 致密产业链。煤炭方面，公司加强煤矿智能化建设，累计有 18 处煤矿通过智能化煤矿验收，共建成智能化采煤工作面 83 个，智能化掘进工作面 93 个。里必煤矿、苇子沟煤矿建设按计划推进，核定产能合计 640 万吨，权益产能合计 324 万吨。其中里必煤矿建设规模为 400 万吨 / 年，预计总投资额为 94.9 亿元，预计 2026 年底进入试运转。乌审旗 2x660MW 煤电一体化项目实现高标准开工。陕西榆林煤化工二期年产 90 万吨聚烯烃项目土建工程基本完工；图克 10 万吨级 " 液态阳光 " 示范项目、平朔矿区三期 100MW 光伏项目加快建设。安太堡 2x350MW 低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期 100MW、二期 160MW 光伏项目和上海能源新能源示范基地二期 132MW 光伏项目并网发电，发挥协同优势。

风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.4。

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