天风证券股份有限公司鲍荣富 , 王涛 , 王悦宜近期对精工钢构进行研究并发布了研究报告《H1 收入、业绩增速亮眼，海外订单高增 94%》，给予精工钢构买入评级。

精工钢构 ( 600496 )

收入、利润均实现较快增长

公司发布 25 年半年报，25H1 公司实现营业收入 99.11 亿元，同比 +29.48%，主要原因系 25H1 公司业务量大幅增加，实现归母净利润 3.50 亿元，同比 +28.06%，扣非归母净利润 3.02 亿元，同比 +22.75%。单季度来看，25Q2 公司收入、归母净利润分别为 50.91、2.26 亿元，同比分别 +20.08%、+28.46%。25 年以来，公司国际订单快速增长，带动了订单整体质量的提升，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，公司连锁加盟业务作为 " 五五战略 " 的重要组成部分，是公司提升市占率的重要举措，公司已在全国范围内布局 8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等多个区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理。

产量实现较快增长，海外新签订单同比增长 94%

分业务来看，25H1 公司实现钢结构销量 83.5 万吨，同比增长 47.0%，钢结构、集成及 EPC 业务分别实现收入 91.50、5.80 亿元，同比分别 +34.9%、-19.44%。订单方面，截至 25H1 公司新签订单 125.1 亿元，同比 +2.2%，其中工业连锁及战略加盟业务表现出色，新签订单约 9.2 亿元，同比 +161.5%。分地区看，国内、国际分别新签订单 88.5、36.6 亿元，同比分别 -14.5%、+94.1%，海外业务发展势头强劲，订单占比达到 29.26%，同比提升 13.86pct，业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。

费用管控良好，现金流表现出色

25H1 公司毛利率为 10.6%，同比 -2.25pct，Q2 毛利率为 11.95%，同比 -2.09pct。上半年期间费用率为 7.43%，同比 -1.92pct，降本增效成效显著，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别 -0.34、-0.69、-0.70、-0.19pct。25H1 公司资产及信用减值损失合计冲回 0.40 亿元，同比多冲回 0.19 亿元，综合影响下净利率为 3.57%，同比 -0.05pct。现金流方面，25H1 公司 CFO 净额为 4.23 亿元，同比多流入 2.02 亿元，收现比、付现比分别同比 +1.93pct、-0.98pct 至 108.52%、104.45%。

看好公司中长期发展，维持 " 买入 " 评级

我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，中长期市占率仍有提升空间，同时公司海外业务发展势头强劲。公司旗下多事业部、业务部门已积极接入 Deepseek 等大模型平台，积极探索 AI 在业务、管理等领域的创新应用场景。公司自主研发钢结构深化设计 AI 自动调图软件成效显著，提升调图效率；同时，公司推出行业首条智能切割分拣全自动产线，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计 25-27 年归母净利润为 6、6.9、7.8 亿（前值为 5.7、6.4、7.2 亿），对应 PE 为 11.5、10.0、8.8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：省内基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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