民生证券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姗姗 , 卢佳琪近期对山西焦煤进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：短期业绩承压，关注长久发展》，给予山西焦煤买入评级。

山西焦煤 ( 000983 )

事件：2025 年 8 月 27 日，公司披露半年报，公司上半年实现营业收入 180.53 亿元，同比下降 16.30%；归属于上市公司股东的净利润 10.14 亿元，同比下降 48.44%。

25Q2 业绩环比下降，期间费用环比增加。25Q2 公司实现营业收入 90.28 亿元，环比增长 0.02%，归母净利润 3.33 亿元，同比下降 67.26%，环比下降 51.15%。25Q2 公司期间费用合计为 15.25 亿元，同比增长 5.85%，环比增长 38.97%，期间费用率为 16.9%，同比增长 3.82 个百分点，环比增长 4.73 个百分点。

25H1 煤炭业务毛利率下滑，电力业务毛利率提升。25H1 公司总销售毛利率为 30%，同比下降 1.22 个百分点。其中煤炭业务毛利率为 47.55%，同比下降 6.69 个百分点；电力热力业务毛利率为 8.44%，同比增长 7.66 个百分点；焦炭业务发生亏损，毛利率为 -1.56%，同比下降 2.16 个百分点。

中期分红 20%，股息率 0.5%。据公告，公司拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币 0.36 元（含税），本次利润分配金额占 2025 年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 20.16%，以 2025 年 8 月 27 日收盘价测算，股息率 0.5%。

吕梁兴县区块获得《矿产资源勘查许可证》，长久发展动能足。据公告，公司积极推进吕梁兴县区块煤炭及共伴生资源勘探开发工作，于 2025 年 6 月 20 日取得《矿产资源勘查许可证》，完善相关手续后，将组织开展地质勘探工作。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量 95277.5 万吨，铝土矿资源储量 5561.23 万吨，镓矿资源储量 3431.28 吨。煤种主要为 1/3 焦煤、气煤，规划产能 800 万吨 / 年。兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。兴县井田的开发将显著增强公司煤炭主业可持续发展能力，并为产业高端化升级注入核心竞争力与发展新动能。

投资建议：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润为 21.22/28.52/30.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.50/0.54 元，对应 2025 年 8 月 27 日的 PE 分别均为 19/14/13 倍。考虑公司内生外延增长预期，以及高现金分红比例，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源的开发存在不确定性。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.49。

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