中航证券有限公司邓轲近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《2025H1 点评：锂盐盈利性拐点已现，铜矿及小金属迸发高成长》，给予中矿资源买入评级。

中矿资源 ( 002738 )

业绩概要：公司 2025H1 实现营业收入 32.67 亿元（+34.89%），实现归母净利润 8913 万元（-81.16%），扣非后归母净利润为 750.34 万元（-98.31%），对应基本 EPS 为 0.12 元。单季度来看，公司 Q2 实现营收 17.30 亿元（同比 +33.61%，环比 +12.62%），归母净利润 -4565 万元（同比 -121.05%，环比 -133.87%），单季度基本 EPS 为 -0.06 元。

铜冶炼业务带动营收增长：2025H1 公司整体营收同比上升主要系铯铷盐业务收入增长以及新增了铜冶炼销售业务。分业务来看，公司的锂电新能源原料开发与利用业务、稀有轻金属（铯、铷）资源的开发与利用业务分别实现营收 13.07/7.08 亿元（同比 -17.84%/+50.43%）。锂电原料业务营收同比下降主要系受到锂价下行拖累，2025H1 碳酸锂现货均价约为 70,385 元 / 吨（-32.15%），主要由行业供给端投放较多所致。在反内卷政策的支持下，碳酸锂价格自 7 月开启大幅反弹，碳酸锂现货价格截至 8 月 21 日已涨至 85,180 万元 / 吨，锂价触底反弹有望改善公司营收并增厚利润。锂盐销量方面，公司自供原料实现锂盐销量 17,869 吨（同比 +6.37%），公司充分发挥自有矿产能优势直接销售自产锂辉石精矿，上半年共对外直接销售自产锂辉石精矿 34,834 吨。此外，公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，持续提高锂辉石 / 透锂长石精矿配比。稀有轻金属（铯铷盐）板块营收实现同比大幅增长，进一步夯实行业龙头地位，其中铯铷盐精细化工业务实现营收 4.07 亿元（+24.93%），甲酸铯租售业务实现营收 3.01 亿元（+107.63%），推测甲酸铯业务规模快速增长主要得益于石油完井液需求旺盛。公司通过多年 " 资源 + 技术 + 市场 " 三位一体布局，已成为具有绝对资源优势的铯铷一体化龙头企业，未来将继续发挥产业链 " 链长 " 作用，引领行业技术革新与价值链升级。

盈利性拐点已现：2025H1 公司毛利率 / 净利率分别为 17.96%/2.57%（同比 -23.66pcts/-16.97pcts），推测毛利率下滑较多主要受锂价下行拖累以及铜冶炼业务初期资本开支较高影响，净利率降幅相对较小主要由于财务费用率同比减少 5.72pcts，原因为 2024H1 津巴布韦津元汇率变动引致汇兑损失增加使得财务费用率基数较高。分行业来看，锂电新能源原料开发与利用业务毛利率同比大幅下降 24.66pcts 至 10.89%，主要受锂价大幅下行影响；稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务毛利率同比微降 0.13pcts 至 72.24%。单季度来看，Q2 公司毛利率 / 净利率分别为 14.12%/-2.91%（环比 -8.16%/-11.64%），毛利率环比下降主要受 Q2 锂价环比大幅下行影响，净利率环比下降较多主要系计提存货跌价准备带来的资产减值损失较多。由于碳酸锂价格自 7 月起大幅回升，预计 Q3 公司业务毛利率将得到提振，毛利率拐点已现。

矿端资源整合持续推进：锂矿项目方面，报告期内江西中矿锂业对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，投资建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，预计停产检修及技改时间为 6 个月。项目建成投产后，公司将合计拥有 418 万吨 / 年选矿产能和 7.1 万吨 / 年电池级锂盐产能；海外布局方面，公司计划于 2025 年完成加拿大 Tanco100 万吨 / 年选厂建设完成并供应锂辉石精矿粉，计划于 2026 年完成非洲 3 万吨 / 年采、选、冶一体化布局。铜矿项目方面，公司于 2024 年 7 月收购赞比亚 Kitumba 铜矿项目 65% 股权，采选工程项目设计规模为原矿 350 万吨 / 年，已于 2025 年 3 月 1 日开工，冶炼项目设计产能为阴极铜 6 万吨 / 年。截至报告日，Kitumba 铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿、选矿厂工程已于 2025 年 3 月、7 月开工建设。稀有战略金属方面，公司于 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目 98% 股权，启动了投资建设 20 万吨 / 年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭 33 吨 / 年、工业镓 11 吨 / 年、锌锭 1.09 万吨 / 年。截至报告日，火法冶炼工艺的第一条回转窑安装建设工作顺利进行。

投资建议：公司作为头部的锂盐及铯铷盐生产商，通过收购和开采自有矿来提高资源自给率，实现产品单位降本，凭借一体化布局和降本控费能力穿越了锂行业下行周期，同时铜矿、稀有战略金属回收等布局有望在中期贡献新的利润增长点，带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 65.5/83.8/112.5 亿元，同比增长 22.1%/28.0%/34.3%，实现归母净利润分别为 4.9/9.4/15.8 亿元，同比 -35.8%/+93.4%/+68.4%，对应 PE60X/31X/19X。给予 " 买入 " 评级。

风险提示：产品价格大幅波动、项目进程不及预期、终端需求不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券田源研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 75.35%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 8.89 亿，根据现价换算的预测 PE 为 33.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 45.76。

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