国元证券股份有限公司朱宇昊 , 单蕾近期对新乳业进行研究并发布了研究报告《新乳业 2025 年中报点评：收入增长稳健，H1 业绩 +34%》，给予新乳业买入评级。

新乳业 ( 002946 )

事件

公司公告 2025 年中报。2025 年上半年，公司实现总收入 55.26 亿元（+3.01%），归母净利 3.97 亿元（+33.76%），扣非归母净利 4.11 亿元（+31.17%）。2025Q2，公司实现总收入 29.01 亿元（+5.46%），归母净利 2.63 亿元（+27.37%），扣非归母净利 2.70 亿元（+26.85%）。公司拟派发中期股息，每股派发股息 0.07 元（含税），分红率 15.19%。

销量增长稳健，DTC 渠道持续为重要增长引擎

1）液体乳增长稳健。2025H1，公司液体乳、奶粉、其他收入分别为 50.67、0.46、4.13 亿元，同比 +4.60%、+32.29%、-14.99%，其中公司低温品类销额同比增长超 10%，" 活润 " 系列抓住质价比、代餐、0 蔗糖的消费趋势不断迭代创新，实现超 40% 的高速增长。

2）销量增长 4.56%，单价同比微增。2025H1，公司液体乳及乳制品销量为 58.17 万吨，同比 +4.56%，推算单价同比 +0.23%，其中高端鲜奶、" 今日鲜奶铺 " 均实现双位数增长。

3）DTC 渠道持续为重要增长引擎，电商渠道保持双位数增长。2025H1，公司直销、经销模式收入分别为 33.87、17.26 亿元，同比 +22.96%、-18.75%，其中直销渠道中电商销售收入 5.95 亿元，同比 +15.41%。渠道端以 DTC 模式为重要增长引擎，主动顺应渠道变革趋势，推动线上线下深度融合，DTC 渠道收入保持良好增长，电商保持双位数增长。

华东地区产品结构升级，带动主业毛利率持续提升

1）华东地区产品结构升级，带动主业毛利率持续提升。2025H1，公司毛利率为 30.02%，同比 +0.79pct，25Q2，公司毛利率为 30.49%，同比 +1.40pct；其中，25H1 公司主业液体乳及乳制品毛利率同比 +1.60pct 至 32.21%，主要来自华东地区产品毛利率提升，H1 公司西南、华东、西北地区产品毛利率分别为 28.19%、35.94%、28.49%，同比 -1.90、+4.49、-0.97pct。

2）归母净利率持续提升。2025H1 公司归母净利率为 7.18%，同比 +1.65pct，25Q2 归母净利率为 9.08%，同比 +1.56pct，主要来自毛利率提升及管理费用率下降。

投资建议与盈利预测

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.06/8.16/9.27 亿元，增速 31.38%/15.55%/13.51%，对应 8 月 27 日 PE 分别为 22/19/17X（市值 157 亿元），维持 " 买入 " 评级。

风险提示

消费场景波动风险、原奶价格波动风险、政策调整风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.68。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。