天风证券股份有限公司潘暕 , 周嘉乐 , 宗艳 , 金昊田近期对欧普照明进行研究并发布了研究报告《营收端相对底部，盈利能力稳健》，给予欧普照明买入评级。

欧普照明 ( 603515 )

事件：

2025 年 8 月 27 日，欧普照明发布 2025 半年报。2025H1 公司实现营业收入 32.2 亿元，同比 -4.5%，归母净利润 3.7 亿元，同比 -4.1%，扣非归母净利润 2.8 亿元，同比 -13.0%。2025Q2 公司实现营业收入 17.3 亿元，同比 -3.2%，归母净利润 2.3 亿元，同比 -13.6%，扣非归母净利润 1.9 亿元，同比 -12.1%。

点评：

营收降幅逐季收窄。公司 25Q2 收入同比下滑 3.2%，对比 24Q3/24Q4/25Q1（yoy 分别 -14%/-11%/-6%）降幅进一步收窄。公司在行业发展相对疲软的周期，积极修炼内功、打磨中长期竞争力，加速渠道下沉与海外拓展，凭借成熟的营销团队和全国覆盖的渠道网络，提升了商用、电商及国际市场的渗透力。

毛利率同比回升，捐赠影响表观业绩。公司 25H1 毛利率 38.1%，可比口径同比 -0.3pct，净利率同比持平。2025Q2 毛利率同比 +0.6pct 至 39.6%，费用率整体平稳，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 17.9%/3.6%/4.4%/-1.2%，同比 +0.2/-0.4/+0.1/+1.1pct。此外，公司 25Q2 对外捐赠 3000 万元（同比增长 3000 万元、影响 1.7 个百分点的净利率，属营业外支出科目），综合影响下 25Q2 归母净利率为 13.2%，同比 -1.6pct，扣非归母净利率 11.1%，同比 -1.1pct。若还原捐赠支出，25Q2 归母净利率同比平稳，25H1 同比有增长。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司 25-27 年归母净利润 9.3/10.2/11.4 亿元，对应动态 PE 分别为 14.9x/13.5x/12.1x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 1 家。

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