国金证券股份有限公司唐执敬近期对浙能电力进行研究并发布了研究报告《煤价降幅大于电价，2Q25 量利齐增》，给予浙能电力买入评级。

浙能电力 ( 600023 )

业绩简评

8 月 28 日公司发布 25 年半年报，1H25 实现营收 354.7 亿，同比 -11.7%；实现归母净利 35.1 亿，同比 -10.6%；扣非后归母净利 33.6 亿，同比 -7.2%。2Q25 实现营收 178.7 亿，同比 -11.3%；实现归母净利 24.4 亿，同比 +15.4%。

经营分析

用电需求景气 + 来水同比偏枯 + 新机组投产，2Q25 公司上网电量同比 +4.6%。1H25 公司完成上网电量 747 亿度，其中 2Q25 完成约 403 亿度，同比 +8.4%。公司火电电量占比仍保持在 99%，2Q25 上网电量同比提升主因：1）2Q25 来水情况不及去年同期，致使浙江省外来电两同比 -1.1%、本地水电利用小时数大幅下降 35.9%，火电保供发电量提升；2）5 月以来中美贸易冲突缓和，" 抢出口 " 带动下 Q2 浙江省用电量同比 +8.5%，环比 +2.9pcts。3）六横二期 2 台机组于 2H24 投产。展望 3Q25，虽然 7 月均温低于去年同期或导致用电增速偏低，但 1）8 月持续高温使得浙江省用电负荷创下 1.31 亿千瓦的新高，2）来水持续偏弱，3）公司浙江嘉兴电厂四期 9 号机组已于 6 月底投产，公司发电量有望保持增长。

煤价降幅大于电价降幅，2Q25 业绩增速转正。测算 1H25 公司综合平均上网电价约 385 元 /MWh（不含税），同比下降 49 元 /MWh。2Q25 秦港 Q5500 煤价同比 -214 元 / 吨、降幅约 25.3%，环比 -90 元 / 吨、降幅约 12.4%。假设公司市场煤采购占比约 80%、供电煤耗约 300g/kWh，对应公司 2Q25 度电燃料成本下降约 65 元 /MWh。Q2 煤价降幅大于电价降幅，控股电厂盈利环比明显改善；但 1H25 参股火电资产股权投资收益同比大幅减少 5 亿元、降幅达 43.3%。

清洁高效机组投产改善装机结构，强化核电第二增长曲线。报告期内，公司镇海燃气 #4、嘉电 #9、滨电 #9 并网发电，镇联电迁建 #7 迎峰度夏前满负荷达产，为浙江省增添 163.8 万千瓦电力支撑，并进一步提升清洁高效火电机组占比。核电资产布局方面，参股三门核电三期完成核准，金七门核电站 #1 浇筑核岛第一灌混凝土，投资中国聚变能源有限公司进入核聚变领域，抢滩布局未来能源。

盈利预测

我们预计公司 2025~2027 年分别实现归母净利润 70.9/82.9/85.3 亿元，EPS 分别为 0.53/0.62/0.64 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 10 倍、8 倍和 8 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展、中来股份业绩不及预期等风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，南京证券陈铄研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.95%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 81.86 亿，根据现价换算的预测 PE 为 8.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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