东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 胡锦芸近期对欣旺达进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：消费电池盈利稳步提升，动储亏损有望收窄》，给予欣旺达买入评级。

欣旺达 ( 300207 )

投资要点

Q2 业绩符合预期。公司 25H1 营收 269.9 亿元，同 +12.8%，归母净利润 8.6 亿元，同 +3.9%，毛利率 15.8%，同 -0.8pct；其中 25Q2 营收 147 亿元，同环比 +13.5％/+19.6％，归母净利润 4.7 亿元，同环比 -7.1%/+21.5％，毛利率 14.9%，同环比 -1.8/-2pct。

消费电池电芯自供率提升，盈利水平不断提升。25H1 消费电池收入 139 亿元，同增 5.2%，毛利率 19.6%，同增 1.6pct。锂威 25H1 收入 37 亿元，同增约 25%，贡献净利润 4.6 亿元，同减 22%，净利率 12%+；我们预计 25 年电芯自供率提升至 50%+，收入目标 75-80 亿元，净利率 15-20%。随着 AI 带来电池新需求，电芯 +Pack 一体化趋势明确，公司凭借 Pack 端优势，后续有望充分收益，我们预计消费 25 年贡献利润 25 亿元 +，同增 10-20%。

动储客户产品结构改善，下半年亏损持续收窄。出货端，动储电池 25H1 出货 16.1GWh，同增 93%，其中 25H1 动力约 10GWh，储能约 6GWh；6 月单月出货量达 4GWh，我们预计 25 全年动储出货近 40GWh，其中储能电池约 10GWh。盈利方面，动储电池 25H1 收入 76 亿元，单 Wh 均价 0.5 元 +（含税），毛利率 9.8%，同减 1.9pct，主要由于储能电芯影响（毛利率 3-4%）；25H1 动储权益亏损约 4.3 亿元，对应单 Wh 亏损近 0.07 元；随着动力新客户放量 + 储能产品结构改善，下半年动储盈利持续向好。储能系统方面，25H1 出货 8.9GWh，同增 133%，收入 10 亿元，同增 69%，毛利率 20%，同减 8pct，主要由于储能电芯自供率持续提升，毛利率将回落至行业平均水平。

Q2 公允价值变动收益大幅增长，经营性现金流承压。公司 25H1 费用率 15.1%，同 +1.8pct，其中 Q2 费用率 14.7%，同环比 +2.5/-0.8pct，汇兑损失近 0.5 亿；Q2 投资收益 -0.3 亿，环减 1 亿，公允价值变动收益 2.6 亿，环增 2.1 亿，资产减值损失 -0.4 亿，环增 1.5 亿。25H1 经营性净现金流 10.4 亿元，同 -39.8%，其中 Q2 经营性现金流 -4.9 亿元，同环比 -149%/-132%；25H1 资本开支 41.6 亿元，同 +27.5%，其中 Q2 资本开支 22.2 亿元，同环比 +68.6%/+14.6%；25H1 末存货 85.8 亿元，较年初 +14.6%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持 25-27 年归母净利润预测 20.5/25/30 亿元，同增 +40%/+22%/+21%，对应 PE 为 22x/18x/15x，考虑到公司消费龙头地位，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 66.83%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 21.48 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 25.85。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。