中国银河证券股份有限公司近期对赛轮轮胎进行研究并发布了研究报告《业绩阶段性承压，全球供应链韧性升级》，给予赛轮轮胎买入评级。

赛轮轮胎 ( 601058 )

核心观点

事件：公司发布半年度报告，2025 年上半年实现营业收入 175.87 亿元，同比增长 16.05%；实现归母净利润 18.31 亿元，同比下降 14.90%。其中，25Q2 单季度实现营业收入 91.75 亿元，同比增长 16.76%、环比增长 9.08%；实现归母净利润 7.92 亿元，同比下降 29.11%、环比下降 23.70%。

轮胎产销量创历史同期新高，发展韧性持续彰显。上半年，公司分别实现自产轮胎产量、销量 4060.05、3914.49 万条，同比分别增长 14.66%、13.32%；销售均价为 431.84 元 / 条，同比增长 2.75%。上半年轮胎原材料价格呈现高位回落的运行趋势，但其整体水平仍高于去年同期，叠加国际贸易壁垒、市场环节等因素扰动，上半年公司实现销售毛利率 24.53%，同比下降 4.23 个百分点。分季度来看，25Q2 公司实现自产轮胎产量、销量 2071.72、1977.10 万条，同比分别增长 14.09%、10.07%，环比分别增长 4.19%、2.05%；受产品结构变化等因素影响，25Q2 公司自产自销轮胎销售均价为 445.84 元 / 条，同比增长 5.85%、环比增长 6.77%；销售毛利率为 24.35%，同比下降 5.42 个百分点、环比基本持稳。短期来看，尽管市场面临国际贸易摩擦等不确定性因素，但随着公司全球化产能布局、产品力升级、品牌建设的持续推进，公司轮胎产销有望持续放量，不断彰显发展韧性。

原料价格重心回落，国产轮胎市占率趋于抬升。年初以来，天然橡胶、合成橡胶、炭黑市场价格重心呈回落态势。截至 8 月 28 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别为 1825 美元 / 吨、12400 元 / 吨、12000 元 / 吨、3643 元 / 吨、7350 元 / 吨，较年初分别下降 10.23%、15.93%、9.77%、4.47%、9.26%。分季度来看，三季度以来，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场均价较二季度均价环比分别变化 0.16%、-1.01%、-1.78%、1.54%、-4.27%，主要原料价格表现分化，据我们测算，单胎原料成本环比下降 2.02%。长期来看，在逆全球化与成本波动双重压力下，中国轮胎企业正在以 " 技术突围 + 性价比优势 " 实现结构性产品替代。25H1 美国半钢胎进口量为 8491 万条，同比增长 2.95%；其中，自泰国、柬埔寨进口量占比分别为 26.12%、7.11%，同比分别提升 1.52、2.43 个百分点。同期，欧盟进口半钢胎 70.76 万吨，同比增长 17.21%；其中，自中国、越南进口量占比分别为 58.89%、1.48%，同比分别增长 3.51、1.18 个百分点。

加码布局埃及基地，全球供应链韧性升级。产能方面，公司坚持全球化战略，目前已在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地。其中，2025 年 5 月，公司印尼、墨西哥基地相继实现首胎下线。此外，公司拟在埃及基地投资建设 300 万条 / 年半钢胎及 60 万条 / 年全钢胎、在沈阳新和平基地投资建设 330 万条 / 年全钢胎及 2 万吨 / 年非公路胎，并计划近期启动建设。通过全球化产能布局，公司可灵活调整全球各基地生产安排，不断增强供应链韧性，同时新产能释放将为公司持续注入成长动能。

投资建议：预计 2025-2027 年公司营收分别为 366.37、412.38、450.63 亿元；归母净利润分别为 42.37、52.09、58.91 亿元，同比分别增长 4.28%、22.95%、13.10%；EPS 分别为 1.29、1.58、1.79 元，对应 PE 分别为 11.10、9.03、7.98 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.43。

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