太平洋证券股份有限公司周豫 , 戎晓婕近期对诺诚健华进行研究并发布了研究报告《收入增长强劲，关注奥布替尼国际化进程及海外 BTKi 催化》，上调诺诚健华目标价至 32.22 元，给予买入评级。

诺诚健华 ( 688428 )

事件：

公司发布 2025 年半年度业绩公告。

观点：

公司营收高增长，亏损大幅收窄，现金储备充裕。2025 年上半年，公司实现营业收入 7.31 亿元（同比 +74.26%），主要源于核心产品奥布替尼实现强劲增长，销售额为 6.37 亿元（同比 +52.84%）。公司销售费用 2.44 亿元（同比 +55.31%），主要系商业化推广力度加大，以及上年同期冲回股权激励费用所致；管理费用 0.84 亿元（同比 -1.61%）；研发费用 4.50 亿元（同比 +6.71%），主要用于创新技术平台的战略投资、重点项目临床试验资源的增加以及引进许可相关费用。公司归母净利润为 -0.30 亿元，较去年同期亏损收窄 88.51%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司具有现金及现金等价物余额人民币 77 亿元。

肿瘤与自免双轮驱动，多项注册临床加速推进。血液瘤领域，奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 获批上市；坦昔妥单抗（CD19）联合来那度胺治疗 r/r DLBCL 获批上市；ICP-248（BCL2）开展联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 注册 3 期临床，以及单药治疗 BTK 经治 r/r MCL 注册性临床。自免领域，奥布替尼治疗 ITP3 期完成入组，SLE 的 2b 期完成入组，PPMS 和 SPMS 全球 3 期进行中。ICP-332（TYK2JH1）治疗特应性皮炎 3 期加速入组，ICP-488（TYK2JH2）银屑病 3 期首例患者已入组；实体瘤领域，ICP-723 治疗 NTRK 融合实体瘤 NDA 获受理并纳入优先审评，首款 ADC 药物 ICP-B794（B7-H3）获批临床。

公司催化剂丰富，关注海外 BTK 抑制剂 PMS 适应症监管决定及数据读出。公司关键未来里程碑：1 ) 自免：① ICP-332（TYK2JH1）AD3 期、白癜风 2 期完成入组；② ICP-488（TYK2JH2）银屑病 3 期完成入组；③奥布替尼 ITP 预计 26H1 递交 NDA，SLE2b 期 25Q4 数据读出，PPMS 和 SPMS 全球 3 期完成首例患者入组；2 ) 血液瘤：① ICP-248（BCL2）用于 BTKi 经治 r/r MCL、联合奥布替尼一线治疗 CLL/SLL 的 2 期临床长期疗效数据读出；3 ) 实体瘤：① ICP-723 治疗 NTRK 融合实体瘤获批上市；② ICP-B794（B7-H3ADC）预计 2025 年取得临床 PoC。此外，海外 BTKi 监管决定及数据读出临近：赛诺菲 Tolebrutinib 治疗 nrSPMS 的 PDUFA 为 9 月 28 日，治疗 PPMS 的 PERSEUS 研究 25H2 数据读出；罗氏 Fenebrutinib 治疗 PPMS 的 FENtrepid 研究 25H2 数据读出。

投资建议：DCF 法和 NPV 法进行估值并取平均数，测算出目标市值为 569 亿元人民币，对应股价为 32.22 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 34.5。

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