美股本周五表现疲软，主要股指齐跌，纳指收跌超 1%，英伟达和芯片股指数均跌超 3%，热门 AI 概念股甲骨文一度重挫超 7%。然而，8 月收官日下跌可能只是开始，真正的考验尚未到来。

随着日历翻至 9 月，投资者即将迎来美股历史上表现最为疲弱的一个月。

美国银行追溯到 1927 年的数据显示，将近百年来，标普 500 指数在 9 月下跌的概率为 56%，平均跌幅 1.17%，在总统上任第一年的 9 月更为严重，下跌概率进一步提高至 58%，平均跌幅扩大至 1.62%。

今年除了 9 月 " 魔咒 " 的季节性弱势，美股还有其他多重宏观面的挑战。投资者将在 9 月面临重磅非农就业报告和两次通胀数据发布，9 月还有备受关注的美联储会议公布利率决议。与此同时，美国总统特朗普持续批评美联储、呼吁大幅降息，威胁其独立性，进一步增加了市场的不确定性。

在以上重磅事件和可能带来变量的重要因素共同作用下，面对 9 月 " 魔咒 "，美股的波动性料将大幅上升。而且分析发现，三十年来，9 月和 10 月通常是一年中美股波动率达到最高点的两个月。

投资者面临泡沫风险

媒体指出，标普 500 指数自 5 月初以来已累计上涨 17%，估值达到预期盈利的 22 倍，这一水平与本世纪初互联网泡沫末期相当。这使美股多头进入 9 月处境尤为危险。利用电脑驱动交易的投资者采用策略专注于趋势，忽略基本面，他们对美股的配置已接近最大极限。

巴克莱策略师 Emmanuel Cau 及其团队认为，对冲基金的股票敞口最近几天已达到第 80 百分位，使得市场定位过度延伸。

Universa Investments 的首席运营官 Brandon Yarckin 表示，"" 我们正处于一个非常危险的位置。如果不是全部投资股票，而是持有债券或对冲基金等多元化工具，要驾驭这个市场是很难的。"

买盘支持即将减弱

美股市场在 9 月将面临多重抛压。首先，养老金和共同基金将在季度末重新平衡投资组合。自 6 月底以来，追踪标普 500 指数的最大 ETF 已上涨近 5%，而广泛的债券 ETF 则下跌近 2%。这种股票表现优异可能会随着 9 月的推进而导致卖盘增加。

彭博行业研究的分析师 David Cohne 指出，共同基金同样可能在其财年结束前开始重新平衡投资，出售表现不佳的股票或简单地锁定收益。较大的基金倾向于缓慢减仓以避免扰乱市场，这些动作可能从 9 月开始。

散户在 9 月的股票购买步伐也可能放缓。Citadel Securities 的数据显示，自 2017 年以来，在强劲的 6 月和 7 月之后，散户买入活动在 8 月开始放缓，而 9 月往往是一年之中散户投资者参与度最低的月份。

此外，美股最大的买家之一——美国企业在发布第三季度财报前将被迫暂停回购活动。

波动性上升预警

投资者的另一个担忧是，美股通常在 9 月和 10 月达到一年之中波动的峰值。

据彭博行业研究数据显示，上世纪 90 年代以来，9 月和 10 月通常是一年中美股波动率达到最高点的两个月，有 " 恐慌指数 " 之称的芝加哥期权交易所 ( Cboe ) 波动率指数 VIX 在这两个月通常徘徊在 20 左右。该指数本周四收报 14.43。

在期权市场上，持仓显示交易者近期已趋于谨慎。反映防范严重抛售风险相对于浅度下跌成本的指标—— 10 delta 看跌期权相对与 40 delta 看跌期权的成本跃升至今年最高水平。

Susquehanna International Group 衍生品策略联合主管 Chris Murphy 表示：" 我们仍然预计 9 月和 10 月有相当数量的对冲活动，趋势突出表明，对近期下行风险有一些谨慎梯度。"

政策不确定性加剧挑战

除了季节性因素，投资者还需应对政策层面的不确定性。美联储主席鲍威尔的任期将于明年 5 月结束，特朗普已明确表示，希望继任者能更容易顺从他的意愿。

更迫在眉睫的是，任何指向滞胀或可能导致美联储不降息的经济数据都将成为问题。投资者预计，美联储可能最早在 9 月 16-17 日的货币政策会议上决定降息。

美银分析师 Matthew Welty 在周三发布的报告中警告，当前的波动率水平似乎不可持续。随着市场在整个夏季创下新高，一些投资者可能会觉得有必要至少回笼部分资金。

而 Welty 建议投资者，在未来几个月波动性来袭时应该增持股票。" 虽然资产泡沫构建过程中出现回调是正常的，但鉴于波动性仍然低迷，我们继续相信，距离任何真正的顶部还很远，" 他写道。

Welty 指出，之前资产泡沫期间的回撤吸引饿投资者以创纪录的速度买入，抄底的行动创下了自金融危机以来的第二佳表现，而且鲍威尔和特朗普都可能对任何实质性的美股压力做出反应，因此，美银认为，秋季的美股抛售可能是一个绝佳的逢低买入机会。