民生证券股份有限公司邓永康 , 李佳 , 许浚哲近期对国电南瑞进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩稳健增长，海外网外等市场持续高增》，给予国电南瑞买入评级。

国电南瑞 ( 600406 )

事件：2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年中报。25H1 公司实现收入 242.43 亿元，同比 +19.54%；归母净利润 29.52 亿元，同比 +8.82%；扣非归母净利润 28.04 亿元，同比 +6.94%。单 25Q2 实现收入 153.48 亿元，同比 +22.50%；归母净利润 22.72 亿元，同比 +7.33%；扣非归母净利润 21.95 亿元，同比 +5.84%。25H1 公司每股派发现金红利 0.147 元（含税）。

网内网外市场双重发力，25H1 公司新签合同同比增长超 23%。25 年上半年公司新签合同 354.32 亿元，同比增长 23.46%。网内市场，公司市场份额巩固提升，落地山东、辽宁新一代调度，山西、甘肃等电力现货市场，广东阳江三山岛柔直换流阀等重大项目；网外市场，公司业务拓展收获丰硕，中标华能乌兰察布、国电投海西州等储能，陕西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉轨道交通综合监控、万家寨水电站计算机监控等重大项目。25 年上半年，国网公司系统外业务合同占比超 50%。

25H1 公司海外新签合同同比增速超 200%，多个市场放量增长。25 年上半年公司国际业务拓展取得新突破，沙特、南美等市场放量增长，落地沙特柔直换流阀及 ADMS、印尼 SVC 供货等重大项目，智能用电采集整体解决方案及调相机业务成功进入巴西市场，配网运维业务应用于智利市场，变电站保护及自动化产品进入尼加拉瓜市场。25 年上半年公司国际合同同比增长超 200%，业务结构持续优化。25 年上半年公司海外市场实现收入 19.87 亿元，同比增长 139.18%，收入占比提升至 8.20%，海外市场成为公司重要增长引擎。

强化新领域部署，25H1 公司新兴业务同比增长近 40%。公司深化新型储能研究，提出具有南瑞特色的 "4S 储能 " 方案；自主研制高压 4500V/3000AIGBT 实现小批量应用，自主中压 IGBT 在新能源发电行业交付应用 10 万只；成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人，实用化水平持续提升；开展 PLC 交通领域适应性开发，在轨交项目成功应用；自主可控 DCS 系统首次在化工行业顺利投运；绝缘、防火等电力新材料初步实现产业化应用。25H1 公司新兴业务收入同比增加 38.65%。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 645.18、720.45、806.08 亿元，对应增速分别为 12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为 82.04、93.56、106.11 亿元，对应增速分别为 7.8%、14.0%、13.4%，以 8 月 28 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 22X、19X、17X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：电网投资不及预期风险，新产品新市场拓展不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 27.6。

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