华安证券股份有限公司张志邦近期对科威尔进行研究并发布了研究报告《毛利率触底反弹，AI 电源测试打开新成长空间》，给予科威尔买入评级。

科威尔 ( 688551 )

主要观点：

事件：公司发布 25 年半年度业绩

公司 2025 年上半年实现营收 2.24 亿元，YoY-11.62%；归母净利润 0.31 亿元，YoY-25.92%；扣非归母净利 0.08 亿元，YoY-78.5%。毛利率为 41.17%，同比下降 9.21Pct，净利率为 13.7%，同比下降 2.54Pct。业绩下滑主因氢能业务阶段性需求放缓及传统业务价格竞争。

公司 25Q2 实现营收 1.17 亿元，YoY-17.82%；归母净利润 0.11 亿元，YoY-54.89%；扣非归母净利 0.06 亿元，YoY-73.66%。毛利率为 44.42%，环比上升 6.82Pct，净利率为 9.04%。单季度毛利率连续两个季度改善，盈利能力显著修复。

测试电源受益 AI 服务器新机遇，氢能与半导体业务静待行业复苏测试电源为公司业绩基本盘，25H1 实现收入 1.99 亿元。虽受市场竞争影响，但订单数量仍实现稳健增长，彰显公司市场竞争力。值得注意的是，公司积极把握 AI 服务器电源测试领域机遇，公司的各类测试电源产品在服务器电源行业得到快速应用，覆盖 PSU、HVDC-PSU、PowerShelf、Power Shelf Rack、BBU、UPS 等电源转换装置的测试验证，为业务增长注入新动力。

氢能业务 25H1 收入 0.08 亿元，同比下滑明显，主因下游投资节奏放缓。待下游需求回暖后有望逐步确认收入。

功率半导体 25H1 收入 0.15 亿元，行业温和复苏，下游客户资本开支意愿有恢复，询单量和订单量呈现温和增长态势。

公司创新驱动强化产品、成本竞争力，短期扰动不改长期成长趋势公司始终将创新视为企业发展核心驱动力，25H1 研发投入 0.38 亿元，占营收 16.74%。短期看，受行业景气度影响，公司业绩承压。但中长期看，公司聚焦光储氢、新能源汽车及 AI 服务器等优质赛道，不断加速产品迭代与降本增效，随着行业竞争格局优化及下游需求复苏，业绩有望逐步修复。

投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.88/1.15/1.41 亿元，对应 PE41/31/26x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 19.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 2.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 50.0。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。