国金证券股份有限公司甘坛焕 , 王奔奔近期对大参林进行研究并发布了研究报告《降本增效成果显著，业绩进一步向好》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报。1H25 公司实现收入 135.2 亿元，同比 +1.33%；归母净利润 7.98 亿元，同比 +21.4%；扣非归母净利润 7.89 亿元，同比 +19.7%。

单季度看，2Q25 公司实现收入 65.7 亿元，同比 -0.4%；归母净利润 3.38 亿元，同比 +30.5%；扣非归母净利润 3.34 亿元，同比 +27.1%。

经营分析

数智化赋能，降本增效成果显著。公司坚持将数字化战略融入业务的每一个环节，构建全面的数字化生态系统，实现了员工、产品、客户和管理的全面在线化。为门店持续扩张和高效管理赋能，实现降本、增效、创收。随着数智化升级，运营效率提升，销售费用率有所下降。1H25 公司销售费用率为 21.52%，同比 -1.15pct。闭店速度放缓，2H25 扩张有望提速。截至 1H25 末，公司的门店已覆盖全国 21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店 6,463 家。1H25 公司新开自建门店 152 家，并购门店 0 家，加盟门店 413 家，关闭门店 285 家。Q2 闭店数环比已减少，下半年在自建、并购、加盟等方向仍有望继续发力。

零售业务保持平稳，中西成药持续增长。1H25，公司零售业务收入约 110.0 亿元，同比 -0.54%，毛利率为 37.58%，同比 +0.36pct。加盟及分销业务收入约 21.4 亿元，同比 +8.3%。分产品看，中西成药收入约 104.0 亿元，同比 +4.45%，毛利率为 30.17%，同比 -0.47pct。中参药材、非药品虽然营收同比下降，但毛利率分别提升 0.18pct/2.77pct。此外，公司省外拓展亦有成效，华中、华东等地收入均同比实现正增长。

盈利预测、估值与评级

24 年尤其是下半年，公司处于调整阶段，基数相对较低，1H25 公司调整成效逐步显现，我们看好公司下半年业绩延续良好增长节奏，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 11.4/13.2/15.2 亿元，分别同比增长 24.9%/15.3%/15.2%，EPS 分别为 1.00/1.16/1.33 元，现价对应 PE 分别为 17/15/13 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。