东吴证券股份有限公司吴劲草 , 郗越近期对老凤祥进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：25Q2 营收同比 +10.5% 拐点已至，期待下半年高增》，给予老凤祥买入评级。

老凤祥 ( 600612 )

投资要点

公司公布 2025H1 业绩：25H1 公司实现营收 333.6 亿元，同比 -16.5%，实现归母净利润 12.2 亿元，同比 -13.1%，扣非后归母净利 10.5 亿元，同比 -27.9%，主要系政府补助与金融资产公允价值变动。25Q2 公司实现营收 158.3 亿元，同比 +10.5%，实现归母净利润 6.1 亿元，同比 +0.9%，扣非后归母净利 4.1 亿元，同比 -34.5%，主要系 25Q2 单季度净增政府补助 3.5 亿元。

费用率稳定下降：①毛利率：25H1 毛利率为 8.7%，同比 -0.5pct；25Q2 毛利率为 8.3%，同比 -2.4pct。②费用率：25H1 期间费用率为 2.2%，同比 -0.1pct；25Q2 期间费用率为 2.2%，同比 -0.6pct，其中销售 / 管理费用率同比分别 -0.2pct/-0.4pct。③净利率：25H1 归母净利率为 3.7%，同比 +0.1pct；25Q2 归母净利率为 3.8%，同比 -0.4pct。

核心品类承压，境外销售增长：分业务看，25H1 珠宝首饰 / 黄金交易 / 笔类 / 工艺品销售收入分别为 282.0/49.5/0.8/0.2 亿元，同比分别 -17.5%/-9.7%/-22.4%/+38.3%，占比分别为 84.8%/14.9%/0.3%/0.1%。珠宝首饰与黄金交易核心业务承压，主要系金价持续上涨导致黄金消费受到抑制。分地区看，25H1 境内 / 境外收入分别为 328.7/3.9 亿元，同比分别 -16.8%/+39.6%，占比分别为 98.8%/1.2%。

着重布局发展主题门店：截至 25H1 末，老凤祥共有 5550 家品牌网点（含境外银楼 18 家），其中直营 / 加盟各 188/5362 家，25Q2 期内直营 / 加盟店分别净变动 0/+9 家，25H2 拟新开 194 家门店，着重布局 " 藏宝金 "" 凤祥喜事 " 主题店发展，升级传统门店，适应市场新消费潮流。

产品系列不断推新：25 年老凤祥品牌推出 " 盛唐风华 "" 凤舞九天 "" 八宝罗盘 " 等主题新品，推出与圣斗士星矢、阿童木等 IP 联名产品，进一步吸引年轻消费者群体，助力公司品牌年轻化转型。公司积极开展老凤祥品牌推广、文化传播，25H1 内携国家级非遗精品、大师原创作品以及高端翠钻珠宝、多品类时尚新品亮相第 41 届香港国际珠宝展。老凤祥通过密集亮相各大展会，以非遗技艺与创新设计双轮驱动，进一步提升品牌国际影响力与市场竞争力。

盈利预测与投资评级：老凤祥品牌作为强现金流、高壁垒品牌，25Q2 迎来业绩拐点，25H2 低基数下有望实现高增，当前估值处于有吸引力的阶段。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 16.4/18.3/19.6 亿元，分别同比 -16%/+12%/+7%，最新收盘价对应 PE 分别为 15/14/13X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.64。

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