中邮证券有限责任公司盛丽华 , 龙永茂近期对大参林进行研究并发布了研究报告《Q2 利润增长超预期，持续动态优化门店网络》，给予大参林买入评级。

大参林 ( 603233 )

l Q2 利润增长超预期，降本增效成果显现

公司发布 2025 年中报：2025H1 营业收入 135.23 亿元（+1.33%），归母净利润 7.98 亿元（+21.38%），扣非净利润 7.89 亿元（+19.73%），经营现金流净额 29.1 亿元（+64.67%）。分季度来看，2025Q1、Q2 营业收入分别为 69.56 亿元（+3.02%）、65.67 亿元（-0.41%），归母净利润分别为 4.6 亿元（+15.45%）、3.38 亿元（+30.49%），扣非净利润分别为 4.55 亿元（+14.82%）、3.34 亿元（+27.15%）。公司业绩超预期。

从盈利能力来看，2025H1 毛利率为 34.86%（-0.03pct），归母净利率为 5.90%（+0.97pct），扣非净利率为 5.83%（+0.90pct）。

费率方面，公司优化内部精细化管理水平实现降本增效，控费成效显著。2025H1 销售费用率为 21.52%（-1.15pct），管理费用率为 4.30%（-0.00pct），研发费用率为 0.22%（-0.01pct），财务费用率为 0.61%（-0.17pct）。

l 加盟业务稳健，中参药材、非药品毛利率改善

分行业来看，2025H1 零售业务营收 110.05 亿元（-0.54%），毛利率为 37.58%（+0.36pct）；加盟及分销业务营收 21.36 亿元（+8.26%），毛利率为 9.34（-2.42pct）。

分产品来看，2025H1 中西成药收入 104.03 亿元（+4.45%），毛利率为 30.17%（-0.47pct）；中参药材收入 13.19 亿元（-12.96%），毛利率为 42.46%（+0.18pct）；非药品收入 14.20 亿元（-9.19%），毛利率为 44.87%（+2.77pct）。

l 动态优化门店网络，积极承接处方外流

截至 2025 年 6 月 30 日，公司的门店已覆盖全国 21 个省（含自治区、直辖市），门店数量达 16,833 家，其中直营门店 10,370 家，加盟门店 6,463 家。2025H1 公司净增门店 280 家，新开自建门店 152 家，并购门店 0 家，加盟门店 413 家，公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭门店 285 家。

公司积极布局专业门店承接处方外流。截至 2025 年 6 月 30 日，公司直营门店中拥有 DTP 专业药房 278 家，获得个人账户医保定点门店 10,157 家，各类统筹报销定点门店 2,982 家，其中门诊统筹定点门店 2,105 家，双通道定点门店 654 家，门慢门特定点门店 1,231 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。

l 盈利预测及投资建议

公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司 2025~2027 营收分别为 291.50、321.06、354.34 亿元，归母净利润分别为 11.47、13.20、15.22 亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、15、13 倍，维持 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘宇腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 11.45 亿，根据现价换算的预测 PE 为 16.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 18.23。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。