中国银河证券股份有限公司程培 , 孙怡近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《科伦药业 2025 年中报业绩点评：主业短期承压，创新产品进入兑现期》，给予科伦药业买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年中报业绩。公司上半年收入 90.83 亿元，同比降低 23.2%，归母净利润 10.01 亿元，同比降低 44.41%；单 Q2 收入 46.93 亿元，同比降低 16.3%，归母净利润 4.16 亿元，同比降低 46.2%。

输液 + 仿制药 + 原料药业务承压，创新产品上市提供新增长曲线。分业务来看，①输液：上半年实现销售收入 37.50 亿元，同比下降 19.65%。公司继续推进全密闭式输液替代半开放式输液进程，提升患者输液安全，密闭式输液销量占比较上一年提升 0.39 个百分点。公司肠外营养三腔袋产品持续保持增长态势，实现销售 544 万袋，同比增长 55.96%，继续保持国内三腔袋市场份额的领先位置。另外，粉液双室袋产品销售持续增长，实现销售 733 万袋，同比增长 64.24%。②非输液制剂：上半年销售收入 19.55 亿元，同比下降 3.18%。公司塑料水针业务上半年销售 3.43 亿支，同比下降 11.96%，主要由于葡萄糖注射液水针需求下降以及氯化钾注射液水针在第十批国家集采未中标影响。抗感染领域，头孢粉针、青霉素粉针等产品，受需求回落的影响，销量有不同程度的下滑。随着佳泰莱、科泰莱及达泰莱陆续获批，科伦博泰生物开启了创新药商业化进程，上半年创新药销售总额 3.10 亿元，其中佳泰莱占 97.65%。③中间体和原料药：上半年抗生素中间体及原料药实现营业收入 22.82 亿元，同比下降 30.29%，主要受市场需求波动影响。④国际化业务：实现海外收入 11.30 亿元人民币，同比下降 39.69%。主要受海外授权收入下降的影响。

研发管线持续推进，基石业务 + 创新探索双轮驱动。子公司科伦博泰创新产品佳泰莱已上市销售，但仍在积极探索其作为单药及联合其他疗法用于治疗其他实体瘤的可能性，包括 GC、EC、CC、OC、UC、CRPC 及 HNSCC 等。另外，合作方默沙东正在推进 14 项针对 sac-TMT 作为单药疗法或联合帕博利珠单抗或其他药物用于多种类型癌症 ( 包括 BC、LC、妇科癌症及 GI 癌症 ) 的全球多中心 3 期临床研究。今年 1 月，博度曲妥珠单抗的 NDA 已获 CDE 受理，用于既往至少接受过一种抗 HER2 治疗的 HER2+ 不可切除或转移性 BC 成人患者的治疗，预期下半年获批上市。SKB315 的 1b 期临床试验正在进行中，且已开始联合免疫疗法治疗 GC/GEJC 的探索。A400/EP0031 正在进行针对 1L 及 2L+ 晚期 RET+NSCLC 的关键临床研究及 RET+MTC 以及实体瘤的 1b/2 期临床研究，预计年内递交 NDA。SKB378 用于治疗 COPD 的 IND 申请于今年 1 月获 NMPA 批准。

投资建议：公司输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，创新产品销售加速，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 16.75/22.48/27.16 亿元，同比增长 -43%/34%/21%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 35/26/21 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：医院诊疗用药需求减少的风险、创新产品推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.32。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.91。

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