近期，日本的长期国债再次遭遇抛售，收益率不断攀高。截至 8 月 27 日，日本 30 年期国债收益率升至 3.22% 的历史高位，创下 1999 年该期限国债推出后的历史新高。有分析称，这主要是因为日本今年第二季的 GDP 增长超过预期，而日本央行有可能近期会加息。加上参议院大选后日本政坛进一步混乱，财政失控，所以国债投资者都不得不保持谨慎的观望态度。

实际上，日本国债的收益率上升已经是今年来的一个显著趋势。这里的主要原因是国债市场上供需失衡的结构性问题。在日本国债市场上，长期国债主要的买家是年金机构、生命保险公司以及外国投资者。但在前几年，为了配合 " 安倍经济学 " 的落实，日本央行从 2013 年开始迅速扩大国债买入量，成了国债事实上的最大买家。但是，从 2024 年 3 月开始，日本央行改变了大规模量化宽松的金融政策，并且从 2024 年 8 月开始以每季度减少 4000 亿日元的规模有计划地缩减国债的购买量。这种调整的影响很快地在国债市场上反映出来。2025 年 5 月，日本 20 年期国债的收益率突破 2.55％，缺乏买家就是深刻的原因。

在日本的国债发行量基本持平而主要买家购买量减少的时候，消化这些国债的压力就落到其他投资者身上来了。问题是日本年金机构受资产配比的限制，很难临时扩大国债买入量，而日本的生命保险公司因为有充实资本的规制也很难扩大国债买入量，实际上，7 月份，日本年金机构和保险公司还净卖出了 1300 亿日元。虽然外资在今年有比较积极的表现，但也很难替代日本央行留下的缺口，况且他们还因担心日本的政治局势而减少了对日本债券的买入量。7 月的外资净买入额比 6 月份减少了三分之二。国债市场上缺乏买家的现象也就日益明显。

今年 5 月日本财务省主持的 20 年期国债的拍卖投标率只有 2.50 倍，成为 2012 年以来的最低水平，惊动了日本政府。本来日本计划在今年度国债发行 176.9 万亿日元的国债，其中 10 年期以上的国债为 24.6 万亿日元。6 月 20 日，日本财务省在重审了本年度国债发行计划后，宣布将 10 年期以上超长期国债的发行量减少 3 万亿日元以上。这种以预算问题之外的原因而改变国债发行计划，是自国际金融危机以来，时隔 16 年后又再次出现的政策调整。尽管这种调整非常困难但依然没有解决国债缺少买家的问题。从 8 月 19 日的 20 年期国债投标率来看，只有 3.09 倍，虽然高于 5 月份的投标率，但还是低于过去 12 个月的平均水平。

20 年期国债拍卖的结果和市场反应表明，投资者对日本的政治局势充满了担忧。执政党在国会不占多数的情况下运作非常困难。如果各个政党的政策都能反映到政府决策中去，那也就意味着财政扩张政策将进一步扩大，日本的财政环境将进一步恶化，从而让投资者不得不继续保持谨慎的态度。

但是，对目前的状况，日本财务省也很难采取有效措施。因为 6 月份修改国债发行计划已经属于非同寻常的做法，如果继续压缩长期国债的发行量，那么只能增加短期国债的发行量，但这会使财务省需要支付更多的利息，增加财政支出，这显然难以为继。而日本央行对此似乎也难有作为。在积累了 575.9 万亿日元的国债，账面亏损 28.6 万亿日元的状况下，让日本央行改变减少国债购买量的方针并不现实。所以，日本财务省和日本央行大概率会继续观望。

市场上一度传闻日本央行要加息，其中一个原因是美国给了明确的压力，日本对此不敢忽视。但就目前日本经济的状况来看，加息并不是日本央行理想的政策选项。虽然第二季度日本的 GDP 增长率高于预期，而且近期日本的股市连创新高，但那是因为美国所谓的 " 对等关税 " 问题带来的冲击还没有显现出来，而日本央行已经预测到美国关税政策一定会冲击日本企业的收益能力。如果日本企业收益减少就会影响到明年企业员工薪资增加的问题，所以，日本央行在加息问题上会更加谨慎。不过，即便日本央行不加息，恐怕也很难扭转日本的长期国债在市场上遇冷的状况。因为，国债市场上供需失衡的结构性问题还远远没有得到解决。