国金证券股份有限公司唐执敬近期对申能股份进行研究并发布了研究报告《煤电毛利持续提升，少数股东损益暂升》，给予申能股份买入评级。

申能股份 ( 600642 )

业绩简评

8 月 29 日公司披露 25 年半年报，1H25 实现营收 129.6 亿元，同比 -5.3%；实现归母净利润 20.8 亿元，同比 -5.2%。其中，2Q25 实现营收 56.2 亿元，同比 +0.2%；实现归母净利润 10.7 亿元，同比 +3.3%。

经营分析

机组检修 + 电力消费结构调整，1H25 发电量同比 -1.7%、各类电源表现分化。2Q25 上海用电增速达 9.3%，环比大幅提升 7.8pcts。用电需求改善带动公司 2Q25 发电量同比 +6.1%、增速由负转正，其中煤电 / 气电 / 风电 / 光伏及分布式发电量分别同比增长 1.4%/2.5%/37.4%/7.4%。公司海南 CZ2 海上风电项目于 1Q25 投产，代工风电发电量同比高增；气电发电量小幅增长，主因发电用气安排增加。1Q25/2Q25 公司煤电发电量分别同比 -12.5%/+1.4%，主因：1）外来电量增长叠加用电需求疲软，挤压 Q1 火电发电空间；2）公司两座电厂安排机组检修，致使有效产能减少。考虑到汛期来水较去年同期偏枯，叠加高温天气的影响和公司机组检修营销小腿，预计公司发电量增速有望延续环比提升趋势。

电价降幅小于燃料成本降幅，煤电业绩持续改善。受益于上海市电力供需持续偏紧和良好的发电侧竞争格局，公司 1H25 平均上网电价约 504 元 /MWh，同比仅 -7 元 /MWh、环比 +3 元 /MWh。而 2Q25 北港 Q5500 市场煤价同比 -214 元 / 吨、环比 -90 元 / 吨，带动公司平均耗用标煤价同比下降 143 元 / 吨至 841 元 / 吨，煤电业务毛利率同比提升 6.9pcts 至 21.4%，度电毛利达约 70 元 /MWh。

2Q25 少数股东损益同比增长约 67%，或因 1H25 停机检修机组持股比例较高。1H25 上海吴泾第二发电有限责任公司 #1、淮北申能发电有限公司 #3 机组安排检修，导致发电量同比降幅较大。公司对前述两家子公司的持股比例分别为 51% 和 100%，导致煤机平均持股比例被摊薄。2Q25 少数股东损益达约 2.5 亿，同比增加近 1 亿元。伴随机组检修结束，下半年少数股东损益占比有望恢复常值。

盈利预测、估值与评级

预计公司 25~27 年分别实现营收 290.3/280.4/285.7 亿元，实现归母净利 42.7/42.4/44.8 亿元，对应 EPS 分别为 0.87/0.87/0.91 元，现价对应 PE 估值分别为 9/9/9 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

电力需求、煤价下行程度、电力市场化改革进展、其他非流动金融资产持有期间的投资收益不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 85%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 40.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 10.4。

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