文/叶檀财经团队

不想卷，就躺平。

不知从何时开始，人生选择好像只剩下这两种。

其实并非如此，有人活出了第三种态度。

这个人叫陆庆松。

陆庆松，2021年人物公众号曾经给陆庆松做过一个专访，让世人知道，原来人生还能这么活。

陆庆松的身份证开头是110，10岁被人相中，走出贵州，来到北京，成为国家重点培养的音乐专才。他15岁上大学，20岁大学毕业，进入清华当老师，带乐队、上课、演出。

看到这，可能所有人都觉得陆庆松是天之骄子，但他的命运却因为他的个人选择，出现普通人想都不敢想的变化。

90年代改制，老师从体制内变成聘用工。新制度下，领导希望陆庆松能够听话些。

当时热衷披头士的陆庆松留着一头飘逸的长发，领导说，剪了吧，剪了就聘用，低个头，一切都好说。

陆庆松把头发剪了，但没低头。因为，他剪了一个光头。

结果可想而知，他失业了。

为什么一个低头就能解决的事情，陆庆松偏不？

陆庆松的解释是：劝的人都说你就低个头，让你剪头发，剪了不就完了嘛，对你有啥影响？对我影响就在这儿，我听还是不听。每一件事情最后都要我听，那我就想，不听会怎么样。

预料之中的结果，对陆庆松而言，并不是什么坏事。

离开清华后，陆庆松靠教钢琴为生，每周只在周日去城里一趟。剩下的时间，就在郊区练琴、看书、骑车、踢球、打网球、做饭、种花、玩游戏。

他很少见朋友，多数时间一个人独处。

陆庆松说，自己最需要时间。

他说，把没挣来的钱买时间，这时间不管是拿来玩，拿来看书，拿来练琴，这是我的自由。

作为音乐专才，陆庆松一直对自己有很高的要求，拿职业钢琴演奏家的标准看待自己，打磨自己。

他的个性非常好强，只要参与了，就要赢。但他的赢，和别人不一样。不着急，慢慢练琴，慢慢等。

一个较劲和松弛的矛盾体，不服输，但也不着急。

陆庆松说，挣钱多了少了，干活亏了赚了，人与人之间，谁付出得多，谁得到的少，都是人生小事。人生当然有大事，弹了不起的大曲目，写不凡的音乐，做一个真正的音乐家，但是大事也得松弛着做，先把春天安顿好，他才能安心练琴、作曲，干自己的正经事。

他喜欢巴赫，喜欢贝多芬，喜欢肖邦，他说，因为音乐给予自己最大的益处是，所有内心中的蛮横、激越、无理的力量，都收归于柔和。

他的一生遭遇过很多外人眼里的不公之事。他对不公的态度是，不愿意才是不公平，公平就是我乐意。

自己心甘情愿参与的一切，都是公平的。

这份自洽，让人震惊，更让人羡慕。

他最亲密的人是自己的弟弟，四季之春的导演陆庆屹。弟弟一直觉得对哥哥有愧疚，因为自己的顽劣，耽误了哥哥出国深造的机会。

可陆庆松不这么认为。他举例巴赫，巴赫的一生是作品重要，还是他养家重要？

他就是因为养家，才写出那么多好的内容。听巴赫的音乐，就知道他内心充满了幸福和喜悦，每一个音符都是那种由心底涌出的欣喜。

对陆庆松而言，对弟弟的付出，给自己带来真正的喜悦，收获大于付出。

网上关于陆庆松的影像画面不多，但从他身上感受到一种纯粹的静谧，眼睛说不出的透彻。

陆庆松有自己的公众号，近期有一篇关于声音的内容，分享给大家。住院时，陆庆松用音乐家的敏感性，记录下了自己的住院感受：

无止无休的仪器声，渐渐变成了"固定低音"，也像是，专为一种不强烈的舞蹈而设定的固定节奏。跟着它，我的手不由自主打起了拍子，脑子里也哼唱起简单的调子，慢慢地和这个"节奏"配合起来。在这个固定的节奏和音型上，搞出各种变奏花样。大爷的呻吟声时断时续地传来，好像是一个个"音乐动机"加入，形成了一个或高或低的声部，偶尔一阵大声的咳嗽，伴着"唉～"的长长叹息，像是一段强音，一次"意外进行"，冲破低沉的循环，彰显出一种力量。老人家虽然在发烧中"忍着、挨着"，仍然是中气十足。这是个快速消耗的过程，自然也消耗了不少体力，哼唱由高变低，渐入断断续续的状态，走向平静甚至困倦，似乎也把厌倦、烦躁一起消耗掉了很多。原先本能的抗拒都已消失，似乎和这些"噪音"、这个环境完全融合了！

正如刘擎所说，陆庆松不卷，也没放弃。

他活成了自己。

#01

指数好看，个股难炒

指数好看，个股难炒。本周市场依旧是指数强于个股，多个交易日个股跌幅数量高于涨幅数量。

几乎每天都有强指数个股拉动A股，周四之前是AI，周五是新能源、医药，强指数个股你来我往，此起彼伏，慢牛原来是这样的。

AI仍然是当红炸子鸡。

8月26日，国内AI的领军企业寒武纪发布2025年半年度业绩。收入暴涨超过43倍，利润从去年半年度亏损6个亿，大幅扭正至盈利9个亿。

和寒武纪一同发布业绩的，还有CPO、PCB等AI产业链上的龙头公司。AI硬件确实出业绩，无论估值贵或便宜，业绩总归是有的，并非异想天开。

股市里很多事情说不清，有点玄。

8月27日，也就是寒武纪出业绩后的第一天，寒武纪股价一度超越茅台。就在这一时刻，市场突然跳水。除了头部AI公司之外，多数个股下跌猛烈。最终，沪指下跌1.76%，深成指跌1.43%。

伤元气的是，8月27日收盘成交量达到3.17万亿，再创成交记录，但如此高的成交，带来的却是超过4700只个股下跌。

更吊诡的是，2025年几乎没什么表现的茅台等一众白酒股，跟着大盘一起跳水。或许是为了给亢奋的市场降温。

8月28日收盘后，寒武纪表示，关注到近期市场对公司经营情况的预测，公司结合实际情况，预计2025年全年实现营业收入50亿元至70亿元。

50亿到70亿，显然低于市场的亢奋预期。

结果不出所料，8月29日寒武纪大跌，在寒武纪带领下不少AI公司大幅调整。

不过，寒武纪熄火，并没有浇灭市场对科技股的热情。新能源、医药等权重板块，仍然维持着科技股的强势地位。

目前市场每日成交量维持在2.5万亿以上、3万亿附近的水平。

市场不断爆出天量，而短期资金效应仍在持续。8月26日，新华网消息，Wind数据显示，国内ETF规模已达5.07万亿元，历史上首次突破5万亿大关。

不久前我们刚写过ETF突破4.8万亿，没多久就突破5万亿了，速度实在惊人。

据万得统计，ETF的规模在2024年9月份还停留在3万亿；

2025年4月份，便突破4万亿，1万亿用了7个月；

2025年9月不到，又多了1万亿，这次用时仅为5个月。

ETF资金堪称本轮行情最重要的变量，在ETF的作用下，指数行情明显优于个股。市场常常出现涨了指数、跌了个股的情况。

所以，ETF资金的变化，对分析股市史无前例的重要。

除了ETF之外，近期公募基金规模也创出新纪录。8月26日，中国证券投资基金业协会最新的数据显示，截至2025年7月底，公募基金资产净值合计35.08万亿元，创历史新高。

资金管理规模创纪录的同时，公募基金产品数量也创出新高。截至7月底，公募基金产品数量为13014只，较6月底再增加109只。

外媒彭博提供了另一个视角。8月26日，联合早报援引彭博的文章称，本轮行情，主要由高净值人士驱动。

给出的理由是，中国证券投资基金业协会数据显示，7月新登记的对冲基金数量和规模创下今年新高。

另据私募排排网提供的数据，截至8月15日当周，管理规模超过100亿元的中国对冲基金的股票仓位达到82.29%，单周加仓幅度创下近两年来最大。

而对冲基金和私募的资金来源，以高净值人士为主。根据监管要求，私募基金的合格投资者投资于单只私募基金的金额应不低于100万元，同时满足金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人，若是单位，净资产应不低于1000万元。

从资金的变化来看，似乎市场应该继续高奏凯歌。可实际上，从周三（8月27日）开始，波动性明显加大，除了AI赛道，血流成河。

有人说牛市多暴跌，这话有一定道理。从历史来看，但凡出现火热的行情，都会出现比较暴力的回调。

有机构统计了2007年之后，A股站上3600之后调整变化，没什么太多的规律性，但总归是涨多了要回调。

另外，如果行情能够继续，从历史走势来看，中证1000指数可能更占优势。

据瑞银的研报，历史上，A股一旦成交活跃、交易量放大，代表中小盘股的中证1000指数通常会大幅跑赢代表大盘股的沪深300指数。主要原因是，散户投资者参与度大幅提升，而这部分增量资金历来偏好流入小盘股。

那么，行情会持续多久？

8月27日，摩根士丹利在闭门讨论中认为，当前的市场情绪和动能，可能持续到9月。摩根士丹利还表示，从目前的一些指标来看，并没有疯牛或者杠杆率过高的局面。两融余额占可流通市值的比例仍然比较健康。

那么，如何判断风险呢？美银给出了一些指标。

首先是换手率，如果连续2到3个月，保持在600%以上，那可能就过热了。

其次是，融资余额/总市值之下的市场杠杆率。

2014年牛市期间，这一杠杆率在7%到9.8%，目前在6.5%附近。

第三点，就是融资融券交易占比。2024年那轮牛市，融资占比在12%到18%，当前12%的水平已经接近2014年7-8月牛市初期的水平。

当然，上述都是统计学意义上的一些结果，不能作为投资依据。每轮行情还是各自有各自的演绎。

A股走俏背后，人民币在悄然发力，逐步追回了和非美货币的缺口。这一方面反映了全球资金对中国资本市场的态度，另一方面可能也是监管层对未来有新思路。

据彭博统计，近期中国官方持续调高人民币中间价。8月27日，在岸汇率盘中一度触及7.15，为2024年11月以来新高。

8月28日，离岸人民币价格突破7.15这一重要关口，直接拉到7.11附近。

近期，港股的走势明显不如A股，动能明显减弱。

这可能有几方面原因。

A股集中了AI时代真正受益的硬件公司，港股这方面缺失。

对指数有影响的头部公司，纷纷披露财报，不少公司不及预期。

比如，8月27日，美团公布的财报，大幅不及预期。美团财报显示，2025年第二季度营收同比增长11.7%，达到918亿元。营收两位数增长的背后，是利润的大幅回撤。

美团财报显示，二季度其经营利润和净利润均大幅下跌。经营利润为2.26亿元，同比下滑98%；经调整净利润为14.93亿元，同比下滑89%。

据中金公司最新的研报，考虑到三季度外卖行业的激烈竞争，预计美团三季度外卖收入将下滑13%。而7、8月份的竞争升级，会进一步吞噬其盈利能力。中金预计，美团三季度的核心业务本地商业亏损将达125亿元。

美团业绩差，也给京东和阿里蒙上阴影。三巨头同时面对压力，对港股指数不是好事。

除了外卖巨头，小米等过去引领港股的公司近期调整，即便成绩单不错，想象空间不大，无法阻挡资金的撤离。

头部企业承压之余，资金的态度也在悄然发生变化。8月28日，南下资金罕见的流出超过200亿港元。

A股的走俏和港股的平稳，可能让一部分希望短期获利的资金，进一步撤离。

从中长期看，港股想要持续走牛，也需要平衡融资和市场的关系。

8月20日，据深圳商报的报道，港交所半年报显示，2025年上半年香港市场的IPO规模为世界之最。另据安永的报告，2025年上半年港股IPO募资额在全球总量中占比达24%，一举超过纳斯达克与纽交所，重新夺回阔别四年的全球冠军地位。

香港的IPO数量其实只比2024年同期多了33%，但融资额却暴增711%。

大量内地巨头们集体赶赴香港上市融资。作为泄洪池，某种意义上，A股的雄起有港股的功劳。

#02

企业盈利一般，市场却自顾自上升

此前我们说过，现在是结构性时代。无论经济还是股市，都是结构性行情，一部分好，一部分弱。

从企业的盈利变化看，寒武纪等AI企业的暴涨，反映的是结构性景气，不能作为整体性好转依据。

从整体上看中国经济，当前企业的盈利情况一般。8月27日，国家统计局的数据显示，前7个月，规模以上工业利润累计同比下降1.7%。相较于6月份的-1.8%，有轻微的改善。

从企业性质看，哪类企业改善幅度大呢？

环比改善幅度最大的是股份制企业，利润增速从6月份的-3.1%，回升到-2.8%；然后是国有企业，利润增速从6月份的-7.6%，回升到-7.5%。

这点小小的改善，改变不了国有企业在利润层面是拖后腿的存在。

社会责任要承担，效率又相对较低，反竞争的效果不显著，就成了目前的状态。

私营企业是唯二的、利润继续保持正增长的企业群体。6月，私营企业利润增速为1.7%，7月加快了0.1%，变成1.8%。

外资是另一个利润仍然为正的群体，不过相比于私营企业，7月份其利润增速是下滑的。从6月份的增长2.5%，下滑到7月份的1.8%。

外资盈利能力下降，对扩大外资来华投资没什么好处。在残酷的竞争中，牺牲利润还是保持规模，一直是外资的难题。

或许用中国办法，才能战胜中国企业。

越来越多的外资开始利用中国供应链，甚至借鉴模仿中国的设计。近期卖得好的日产、丰田等新车型都是如此。

说回工业企业利润。从行业来看，制造业的表现是工业企业里最好的。前7个月利润增速为4.8%，比上个月的增速又快了0.3%。

水电燃气等品类的公司，利润增速也有回升，从前6个月的3.3%，上涨到3.9%。

说到水电燃气公司，多说一嘴。8月18日，经济日报曾发文：理顺公用事业价格。

文中提到，当前部分公用事业价格如水、公共交通价格长期维持较低水平，未能反映资源稀缺性，有的地方甚至不足以弥补成本，导致企业服务质量难以保障，不利于长期可持续发展。

另一部分地区，财政补贴成为公用事业企业维持运营的主要来源。依靠政府补贴盈利的现状客观上掩盖了成本失控、效率低下等问题，削弱了企业提质增效的积极性。补贴分配亦存在不透明、不精准的情况，容易产生资源错配、效率损耗。

这些话的整体思路，是希望借助市场的力量，解决低效和服务质量。就结果而言，似乎是涨价的信号。

外界关注比较多的汽车行业，情况不容乐观。

前6个月，汽车行业的利润增速还在3.6%，到了7月就变成0.9%。这么下去，汽车行业利润负增长可能也不远了。

官方视角让我们感受到暖意。统计局官方在解读7月份数据的时候提到，钢铁、石油加工行业同比扭亏为盈，当月分别实现利润总额180.9亿元、34.6亿元。

这两大行业的国企集中度最高，如果反XX政策有效，可能最先在这两个行业上有体现。

另外，半导体和医药这两个股市里最火的门类，也能在利润变化上，找到上涨依据。

统计局的数字显示，2025年7月份，半导体的几个门类，集成电路制造、半导体器件专用设备制造、半导体分立器件制造等，利润分别增长176.1%、104.5%、27.1%。

生物医药和化药制造的利润增速，则分别为36.3%、6.9%，也是不错的。

两新补贴表现强势，市场唯一担心的是，补贴会不会减少，甚至消失。这成为2026年值得关注的方向。

官方还给出了一个让人欣喜的变化。

统计局在解读7月份的工业企业利润时表示，中小型企业利润明显改善。7月份，规模以上工业中型、小型企业利润分别由6月份下降7.8%、9.7%转为增长1.8%、0.5%。

中小企业从来是最有活力的经济组织，也解决了最多的就业。他们利润好转让人高兴。

不过能否持续，还要看终端消费需求。如果只有上游、中游改善，终端消费没什么变化，那价格无法传导，中下游的利润还会从哪里来的回哪里去。

终端消费的修复，无疑需要资产价格（股市、楼市）的提振，或者居民信心的改变。

当然，消费也不全然靠需求变化，供给本身的能力，也是不可或缺的。举例来说，山姆在中国持续高成长。

据蓝鲸新闻8月22日的报道，尽管经历了不少风波，但山姆在中国的业绩依然不错。沃尔玛财报显示，二季度沃尔玛中国实现净销售额58亿美元，同比增长30.1%。这一表现远远跑赢中国零售大盘，无论线上还是线下，山姆独树一帜。

这说明，越来越多的消费者愿意为信任买单。这也说明，不是没需求，而是没信心。

最近一直被看衰的白酒企业们，也玩命地在推陈出新。五粮液时隔多年推出29度新产品，还请了邓紫棋为该产品的代言人，誓要把年轻人拉回白酒的怀抱。

可一看价格，500ml产品预售价格为399元，显然不是年轻人心目中的白酒价。

如何俘获年轻人，又能保持维持多年的高端地位，五粮液、茅台、老窖等一众品牌都在思考。时间不等人，白酒如果无法培养年轻人的喝酒习惯，路会变窄。

#03

老川对美联储动手动脚，方法与改变最高法院如出一辙

老川近期捅了不少大娄子。

8月25日，据央视新闻等媒体报道，老川在其社交媒体上宣布，解除美联储理事Cook的职务，立即生效。

老川说自己有充分的理由解除Cook的职务。

理由是啥呢？8月15日，美国联邦住房金融局提交的刑事移交材料显示，库克涉嫌在抵押贷款文件中作出虚假陈述。

文件称，库克先在密歇根州一份文件上声明该物业为其主要住所，随后又在佐治亚州另一份文件中作出同样声明。

老川认为，库克的行为"不可想象"，质疑其诚信与作为金融监管者的能力，甚至指责库克存在"欺诈性和潜在犯罪性行为"。

该图片属于AI生成

理由不全面，法律还没认定。再说，美国总统有权限开除美联储理事吗？

8月26日，第一财经的文章中称，根据1913年的《联邦储备法》规定，美国总统罢免美联储理事的唯一途径是"有正当理由"。但这"有正当理由"，没有明确的内容。

换言之，解释空间很大，此前的美国总统不会利用这一点，但对老川这种人而言，这就是他的馅饼。

不过，库克没有坐以待毙。8月26日，库克通过律师发表公开声明，老川无权罢免自己，将提起诉讼，挑战这一违法行为。

另据美国媒体报道，在对罢免令提出异议时，库克可以立即寻求禁令，使自己在诉讼进行期间恢复职位。

对于老川史无前例的做法，不少美国媒体都认为，老川正在为自己执掌美联储铺路，《华尔街日报》甚至把解雇库克事件定性为一场"精心策划的夺权行动"。

文中提到，美国联邦住房金融局提出库克可能涉及抵押贷款欺诈信息并不全面，到目前为止，外界没有看到具体细节，以及库克本人的解释，有选择性起诉的嫌疑。

另外，美国联邦住房金融局打击抵押贷款欺诈的行动，似乎只针对老川的政治对手。

8月24日，《华尔街日报》记者Nick Timiraos在最新文章中分析称，老川目前在美联储七人理事会中已任命两名成员，如果再提名两个席位，就将获得多数美联储席位，进而从根本上重塑整个美联储体系。

老川为了掌控整个美联储体系，步步为营采取三步骤。

第一，换掉鲍威尔，第二，掌控理事会，第三，开掉地方联储主席。

老川为什么要如此彻底地掌控美联储？除了通过降息来配合自己的经济政策，也许还有更多其他目的，比如在加密货币方面有更多便利。

8月29日，据华尔街见闻消息，一个与老川家族深度绑定的加密项目，正准备以400亿美元的估值推向市场。据悉老川本人持有的代币估值已超过60亿美元。

据World Liberty Financial平台披露，这个由老川家族支持的去中心化金融项目，计划于9月1日正式启动其WLFI代币的公开交易。老川，为来为去为了钱。当然，老川后面代表着一大票新钱。

对内如此，对外，老川对印度持续高压。

据央视新闻8月26日报道，当地时间8月25日，美国国土安全部发布预告通知，拟自8月27日零时起对印度商品加征50%关税。该通知指出，关税将适用于"所有进口供消费或仓储提取供消费的印度商品"。

8月6日，美国白宫便签署了行政令，把原来对印度商品的25%关税，一次性加到50%。

美国政府对印度加税给出的理由是，印度式套利。

8月19日，美国财政部长贝森特在电视采访时说，印度在俄乌冲突这段时间，大量低价买俄油，再炼成成品油卖出去，这叫"印度式套利"，在战争时期不允许。

据石油输出国组织（OPEC）8月最新的报告，6月印度从俄罗斯进口的石油占其总进口量的比例提升至45%。

印度用非常印度的方式回应。8月26日，《环球时报》援引《印度时报》报道称，印度总理莫迪25日强硬表态称，将支持印度小企业家和农民，无论面临多大压力，其领导的政府都将不断增强自身力量予以抵制。

印度外交部长苏杰生则表示，华盛顿的指责毫无道理，西方太多国家虚伪，因为欧洲和俄罗斯的贸易额远超印度。

印度政府考虑将对美国采取报复措施。

不过，话音未落，就有消息指出，印度正计划削减对俄罗斯的石油采购量。据新浪财经8月26日报道，印度炼油企业计划在未来几周内削减对俄采购量，这是在美国即将提高关税之前做出的温和让步。

知情人士表示，国有炼油企业以及信实工业等私营炼油企业，预计将采购日均140万至160万桶10月及以后船期的石油，今年上半年，印度日均进口180万桶俄罗斯原油。

新浪财经8月20日的报道则显示，印度7月份已经减少了对俄罗斯的原油进口量。

因为贸易大棒，印度股市是近期全球表现最差的市场之一。

对中国而言，这是间接利好。

《纽约时报》指出，当前三分之二的美国大企业在印度设有海外业务。美国对印度征收高额关税将打断美国此前推行的"友岸外包"政策，阻碍美国企业将原本位于中国的工厂转移至印度。

老川近期在会见韩国总统李在明的时候，对中国释出友好信息。他希望自己能在年内尽快访华，也表示会允许中国的60万留学生进入美国。

老川此番表态的同时，中国商务部副部长、贸易谈判代表李成钢本周在美国进行经贸谈判。

据旺报的报道，李成钢此次赴美，双方预计将讨论大豆采购问题，中方在承诺采购大豆或波音飞机等商品前，将持续要求美国取消与芬太尼贸易相关的20％关税，敦促美方放宽对华技术出口限制。

观察者网说，英国《卫报》8月16日报道，今年大豆收获季临近，美国豆农遭遇"完美风暴"。

中国海关数据显示，2024年中国进口了约1.05亿吨大豆，其中2213万吨大豆进口自美国，美国大豆的第二大市场墨西哥的采购量不到600万吨，规模远远落后于中国市场。而今年，中国的采购没动静。美国豆农心急如焚。

不知道是不是巧合，在8月28日的英伟达财报会上，黄仁勋表示，英伟达将Blackwell芯片引入中国市场的机会拥有现实的可能性。

如果Blackwell芯片进入中国，正如美国大豆重新进入中国，无疑是重大变化。

（免责声明：本文为叶檀财经据公开资料做出的客观分析，不构成投资建议，请勿以此作为投资依据。）