民生证券股份有限公司邱祖学 , 南雪源近期对南山铝业进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：氧化铝价格下跌拖累业绩，印尼项目稳步推进》，给予南山铝业买入评级。

南山铝业 ( 600219 )

事件：公司发布 2025 年半年报。1）业绩：25H1 公司实现营收 172.7 亿元，同比 +10.3%，归母净利 26.3 亿元，同比 +20.0%，扣非归母净利 26.1 亿元，同比 +21.0%；单季度看，25Q2 营收 82.9 亿元，同比 -1.8%，环比 -7.7%，归母净利 9.2 亿元，同比 -31.1%，环比 -45.9%；扣非归母净利 9.2 亿元，同比 -31.0%，环比 -46.0%。Q2 业绩环比下滑预计主要由于氧化铝价格下跌；2）分红：25H1 拟每 10 股派发现金红利 0.4 元（含税），现金分红 4.6 亿元，分红率 17.7%。

氧化铝价格下跌，拖累 Q2 业绩。1）量：公司目前电解铝产能 68 万吨，氧化铝产能 340 万吨，其中国内 140 万吨，印尼 200 万吨。25H1 预计电解铝产线基本满产，产量约 34 万吨；2）价：25H1 铝价 20321 元 / 吨，同比 +2.7%，山东氧化铝价格 3416 元 / 吨，同比 -0.4%，预焙阳极均价 5329 元 / 吨，同比 +18.4%，其中 25Q2 铝价 20201 元 / 吨，环比 -1.2%，山东氧化铝价格 3032 元 / 吨，环比 -20.2%，预焙阳极均价 5627 元 / 吨，环比 +11.9%；3）利：25H1 公司毛利率 28.5%，同比 +3.3pct，净利率 19.2%，同比 +2.4pct，其中 25Q2 毛利率 23.7%，环比 -9.2pct，净利率 13.5%，环比 -11.0pct，预计主要由于氧化铝价格下跌。

项目进展：印尼 200 万吨氧化铝项目中一期 100 万吨产能 25H1 已投产，25H2 释放产量，二期 100 万吨产能建设如期推进；印尼 25 万吨电解铝、26 万吨碳素产能同步建设中；同时为配套印尼氧化铝项目，公司规划在印尼建设年产 20 万吨烧碱及 16.5 万吨环氧氯丙烷项目，目前项目在积极推进中。

核心看点：1）印尼布局 25 万吨电解铝，加码 200 万吨氧化铝，上游成长空间打开。公司计划投资 60.6 亿元在印尼建设 25 万吨电解铝和 26 万吨碳素，此外公司 2024 年 4 月公告在印尼投资 63.3 亿元，分两期建设 200 万吨氧化铝产能，一期 200 万吨产能已有产，期待未来印尼业务成长。2）印尼业务顺利分拆至香港联交所主板上市。2025 年 3 月 25 日，南山铝业国际成功在香港联交所主板上市，通过分拆上市，将借助中国香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼业务。3）新能源车市场高速增长，汽车板需求空间大。汽车能耗要求越来越严格，轻量化将加快，汽车板需求潜力大，行业竞争格局好，而公司是汽车板龙头，三期 20 万吨产能已实现部分投产，未来将充分受益。

投资建议：公司印尼氧化铝持续放量，汽车板、航空板需求空间较大，我们预计公司 2025-2027 年将实现归母净利 49.3 亿元、52.0 亿元、56.8 亿元，对应现价的 PE 为 10x、9x 和 8x，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：汽车板需求不及预期，氧化铝价格下跌，煤价大幅上涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券翟堃研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 87.84%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 51.17 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.23。

最新盈利预测明细如下：

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。