民生证券股份有限公司张骁瀚 , 黄文鹤 , 陈佳裕近期对韵达股份进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：持续降本提效，看好 2H25 反内卷背景下业绩修复》，给予韵达股份买入评级。

韵达股份 ( 002120 )

事件：2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报。持续降本提效 1H25 两项单票核心成本共降 9 分钱，看好快递反内卷背景下，下半年公司业绩修复。1H25，1）收入：1H25 公司实现营收 248.3 亿元，同比 +6.8%，实现销售毛利 16.8 亿元，同比 -31.5%；毛利率 6.8%，同比 -3.8pct。2）利润：1H25 公司实现归母净利润 5.3 亿元，同比 -49.2%；归母净利率 2.1%，同比 -2.3pct；扣非归母净利 4.5 亿元，同比 -45.6%；扣非归母净利率 1.8%，同比 -1.8pct。3）票均：

1H25 公司实现单票快递收入 1.92 元 / 票，同比 -0.16 元 / 票；单票利润为 0.04 元 / 票，同比 -0.05 元 / 票；单票分拣成本 0.28 元 / 票，同比 -0.03 元 / 票；单票运输成本 0.31 元 / 票，同比 -0.08 元 / 票。

单季度看，2025Q2，1）收入：25Q2 公司实现营收 126.4 亿元，同比 +4.5%，实现销售毛利 7.4 亿元，同比 -43.3%；毛利率 5.8%，同比 -4.9pct。2）利润：

25Q2 公司实现归母净利润 2.1 亿元，同比 -66.9%；归母净利率 1.6%；扣非归母净利 1.4 亿元，同比 -67.8%；扣非归母净利率 1.1%。3）票均：2Q25 公司实现单票收入 1.90 元 / 票，同比 -0.12 元 / 票；单票利润为 0.03 元 / 票，同比 -0.07 元 / 票。

持续优化加盟制快递网络末端生态，重视快递资产、数字化、智能化、无人化布局。

1）推进网格仓和集包仓建设。1H25 公司正式投入运营的网格仓数量为 1926 个，较 24 年底实现翻倍。1H25 公司正式投入运营的集包仓数量为 468 个，并对集包仓智能化和自动化升级，进一步提高了揽收、交件、分拣的时效，减少包裹在运输、操作过程中的破损，提高服务质量。

2）构建 "1+N+AI" 多层次科技战略。打造快递行业垂类大模型和 " 韵达智能体 "，为公司服务网络的日常快递揽派、客服仲裁、路由规划、工单管理、分拨管理、包裹可视化管理等提供支持，将进一步提升链路运营质量和效率。

3）公司积极部署无人机、无人车等末端配送方式，截至 1H25 公司已在 8 个省市进行无人机、无人车推广工作。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 18.2、22.0、24.8 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、11、9 倍。公司为快递行业领军企业之一，市场份额相对稳定，业务量实现稳步增长。随公司数字化转型，成本有望得到进一步节降，随 2H25 快递 " 反内卷 " 持续推进，有望实现价量齐升，看好下半年公司业绩修复。维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：宏观需求修复不及预期，油价及人工成本大幅上行，行业竞争进一步恶化风险，成本节降进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 8.78。

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