中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对协鑫能科进行研究并发布了研究报告《协鑫能科 2025 年中报点评：携手蚂蚁数科，能源 +AI 打开新成长空间》，给予协鑫能科买入评级。

协鑫能科 ( 002015 )

事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 54.22 亿元，YOY+15.29%，实现归母净利 5.19 亿元（扣非 4.64 亿元），YOY+26.422%（扣非 +67.91%）。经现净额 9.06 亿元，YOY-1.01%。ROE ( 加权 ) 4.34%，同比 +0.84pct。

资产减值拖累 24 年业绩，能源资产结构持续优化。报告期公司销售毛利率 26.93%，同比提升 1.57PCT; 期间费用率 13.46%，同比下降 2.98PCT；毛利率提升、费用率下降，带来公司销售净利率 0.90PCT 至 11.24%。报告期，公司资产负债率 66.72%，同比上升 1.63%，有息负债率 42.13%，同比上升 4.71PCT，负债率水平略有抬升，但仍处于相对合理水平。现金流方面，公司收现比 100.75%，净现比 1.49，维持在较好水平，现金流状况整体优异。

能源资产 + 能源服务双轮驱动业绩增长。本报告期，公司持续滚动开发分布式光伏项目，不断拓展虚拟电厂、售电、绿电和绿证等能源交易服务业务，能源服务收入及利润同比大幅提升。同时，公司下属风电、热电联产等存量电厂本期业绩同比也有所提升。截至 2025.6.30，能源资产方面，公司并网运营总装机容量 6479.19MW，其中：燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2462.91MW，风电 817.85MW，垃圾发电 149MW，储能 829.29MW。此外，公司海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）等重点项目正在按照既定建设节点稳步推进中。能源服务方面，在交易服务端，报告期内公司公司管理售电量约 156 亿 kWh，绿电交易 3.55 亿 kWh，国内国际绿证对应电量合计 10.89 亿 kWh；公司虚拟电厂业务可调负荷规模约 690MW 其中江苏内辅助服务市场可调符合规模占比 30%；公司拥有国家 " 需求侧管理服务机构 " 一级资质，公司平台管理用户规模超 20G。

携手蚂蚁数科，能源 +AI 有望打开新的成长空间。24 年 12 月，公司与蚂蚁数科成功落地国内首单分布式光伏 RWA 项目；25 年 6 月，公司与蚂蚁数科成立合资企业蚂蚁鑫能，通过融合蚂蚁数科的尖端数字技术与公司深耕能源产业的场景积淀，聚焦电站智能运维、电力交易策略优化及虚拟电厂协同控制三大核心场景的 AI 技术落地，并进一步探索能源资产通证化创新方案的规模化应用。此举不仅是公司拥抱 AI 浪潮的战略抉择，更是对未来能源形态的一次主动重塑，蚂蚁鑫能将成为协鑫在新时代的核心增长引擎之一。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 11.17、13.37、15.80 亿元，对应 PE 分别为 18.31x、15.30x、12.95x，公司携手蚂蚁数科 , 聚焦电力能源 +AI, 有望打开长期成长空间，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：电价下行风险、燃料成本上行风险：新业务拓展不及预期的风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 1 家机构给出评级，买入评级 1 家。

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