中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对大唐发电进行研究并发布了研究报告《大唐发电 2025 年中报点评：煤电下行促进盈利提升，拟开展首次中期分红》，给予大唐发电买入评级。

大唐发电 ( 601991 )

事件：公司发布 2025 年中报，上半年实现营收 571.93 亿元，同比下降 1.93%，实现归母净利 45.79 亿元（扣非 44.89 亿元），同比增长 47.35%（扣非同比增长 43.92%）。25Q2 单季度实现营收 269.87 亿元，同比下降 2.14%，实现归母净利 23.41 亿元（扣非 22.82 亿元），同比增长 31.78%（扣非同比增长 27.34%）。中期利润分配方案为每股派发现金红利 0.055 元（含税）。

盈利能力、现金流大幅提升：上半年公司毛利率、净利率分别为 18.55%、10.61%，同比分别 +3.12pct、+3.26pct；期间费用率 5.77%，同比 -0.49pct；ROE ( 加权 ) 11.96%，同比 +3.94pct；经现净额 155.64 亿元，同比增加 39.83%；财务费用 22.54 亿元，同比下降 14.06%；资产减值计提 0.48 亿元，同比少计提 1.17 亿元；上半年末公司资产负债率 68.25%，较年初下降 2.77pct。

煤价下降促进盈利提升，下半年有望持续提升：分板块来看，上半年煤电 / 燃机 / 风电 / 光伏 / 水电利润总额分别为 31.48/1.29/19.38/4.04/12.1 亿元，同比变动幅度分别为 +108.5%/-62.6%/+71.3%/+3.6%/+17.2%；上半年煤电 / 燃机 / 风电 / 光伏 / 水电上网电量分别为 873.5/84.0/112.4/35.6/134.5 亿千瓦时，同比变动幅度分别为 -1.7%/-8.4%/+31.3%/+36.4%/+1.6%；上半年各电源平均上网电价 444.58 元 /MWh，同比下降 3.95%。

煤价下跌对冲电量、电价下跌影响，推动煤电盈利大幅提升。上半年煤电度电利润总额为 0.036 元 / 千瓦时，同比增加 0.019 元 / 千瓦时，同比增幅超过 100%。近期市场煤价虽有所反弹，8 月 29 日秦港 5500 大卡动力煤市场价 690 元 / 吨，但同比仍有 149 元 / 吨跌幅。随着旺季结束预计煤价将重新进入下行通道，叠加京津冀区域电价韧性较强，煤电盈利提升趋势仍将持续。长期来看，随着 2026 年及远期容量电价提升，煤电盈利稳定性有较大提升空间。

在建及核准装机规模占在役比重超 30%，支撑长期发展空间：上半年公司新增装机 1.78GW，其中煤机 0.66GW、燃机 0.5GW、风电 0.17GW、光伏 0.45GW，其中清洁能源新增装机占比 63%。截至上半年末公司在运装机 80.89GW，其中煤机 47.83GW、燃机 7.14GW、水电 9.20GW、风电 10.23GW、光伏 6.49GW，清洁能源装机占比 40.87%，较 2024 年末提高 0.5pct。截至 2024 年末公司在建及核准装机合计 24.74GW，占公司在役装机的 30.6%，为公司业绩增长提供充足动力：在建项目装机规模 10.00GW，其中火电 6.38GW、风电 1.76GW、光伏 1.87GW；核准电源项目 14.74GW，其中火电煤机项目核准容量 4.66GW、风电 2.03GW、光伏 8.05GW。

投资建议：预计公司 2025-2027 年将分别实现归母净利润 62.30 亿元、66.86 亿元、71.20 亿元，对应 PE 为 10.1 倍、9.4 倍、8.9 倍，维持推荐评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期的风险；煤价大幅上涨的风险；电价超预期下跌的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.27%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 64.99 亿，根据现价换算的预测 PE 为 9.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 4.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。