太平洋证券股份有限公司周豫 , 戎晓婕近期对君实生物进行研究并发布了研究报告《收入同比增长 49%，25H2 关注 PD-1/VEGF 数据读出》，上调君实生物目标价至 51.12 元，给予买入评级。

君实生物 ( 688180 )

事件：

近日公司发布 2025 年半年度报告。

观点：

拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金 35 亿元。2025 年上半年公司实现收入 11.68 亿元（同比 +48.64%），其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入 9.54 亿元（同比 +42.25%）。研发费用为 7.06 亿元 ( 同比 +29.14% ) ，销售费用为 4.87 亿元（同比 +13.98%），管理费用为 1.95 亿元（同比 -18.60%）。归母净利润为 -4.13 亿元，较上年同期亏损（-6.45 亿元）显著收窄 36.01%。截至 2025 年 6 月 30 日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计约人民币 35 亿元。

拓益国内获批 12 项适应症，皮下剂型有望年内递交 NDA，国际化布局进展顺利。拓益已于国内获批 12 项适应症，一线治疗 HCC 适应症 sNDA 获得受理，10 项适应症纳入国家医保目录，其中 4 项为医保独家适应症（黑色素瘤，围手术 NSCLC，1L RCC，1L TNBC）。此外，公司开发的皮下注射制剂 JS001sc 对比拓益联合化疗一线治疗的 3 期临床完成患者入组，有望年内数据读出并递交 NDA。国际化布局方面，特瑞普利单抗已在美国、欧盟、印度、英国、澳大利亚等国家和地区获批上市，通过与 Coherus、Hikma、Dr.Reddy ’ s、康联达生技、利奥制药等合作伙伴，将商业化布局拓展至全球超过 80 个国家和地区。

PD-1/VEGF 启动 8 项联合用药 2 期临床，BTLA 全球小肺 3 期临床有望 2026 完成入组。JS207（PD-1/VEGF）已启动 8 项 2 期临床，在 NSCLC、CRC、TNBC、肝癌等瘤种中开展与化疗、单抗、ADC 等不同药物的联合探索。截至 2025 年 8 月 22 日，JS207 的 2 期临床共入组 172 名受试者，1 期临床共入组近 100 名受试者。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗用于 LS-SCLC 巩固治疗全球 3 期临床已入组近 400 名患者，有望 2026 年完成患者招募。此外，公司积极推进 JS015（DKK1）、JS212（EGFR/HER3）、JS213（PD-1/IL-2）、JS214（VEGF/TGF- β）等早期阶段管线的临床开发。

核心管线具有多项催化剂，重点关注 JS207 数据读出。1）JS207（PD-1/VEGF）有望于 25H2 数据读出；2 ) 特瑞普利单抗皮下剂型有望 25H2 数据读出并递交 NDA；3）JS203（CD20/CD3）有望 2026 年启动关键注册临床；4）JS107（CLDN18.2ADC）预计 2025 年内启动 3 期；5）JS105（PI3K- α）预计 2025 年内启动 3 期；6）JS005（IL-17A）用于银屑病治疗适应症预计 2025 年底申报上市。

投资建议：

我们分别使用 DCF 法和 NPV 法进行估值并取二者平均数，测算出目标市值为 525 亿元人民币，对应股价为 51.12 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 53.98。

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