中银国际证券股份有限公司李小民 , 宋环翔近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《Q2 营收降幅环比收窄，关注海南封关与市内渠道增量》，给予中国中免买入评级。

中国中免 ( 601888 )

公司发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营收 281.51 亿元，同比 -9.96% 归母净利润 26.00 亿元，同比 -20.81%；25Q2 公司实现营收 114.05 亿元，同比 -8.45%；归母净利润 6.62 亿元，同比 -32.21%。公司经营状况逐步筑底，中长期各渠道有望共同发力，维持买入评级。

支撑评级的要点

Q2 营收降幅环比收窄，公司经营逐步筑底。25H1 公司实现营收 281.51 亿元，同比 -9.96%；归母净利润 26.00 亿元，同比 -20.81%；扣非归母净利润 25.95 亿元，同比 -19.84%。其中 25Q2 公司实现营收 114.05 亿元，同比 -8.45%；归母净利润 6.62 亿元，同比 -32.21%；扣非归母净利润 6.60 亿元，同比 -29.72%。

离岛免税：海南市占率进一步扩大，封关在即免税渠道优势犹存。据海口海关数据，25H1 离岛免税购物金额为 167.6 亿元，同比 -9.2%，降幅明显收窄；购物人数 248.2 万人次，同比 -26.2%；人均购物金额约 6754 元，同比 +23.0%。公司不断拓展业务边界，推动三亚国际免税城和海口国际免税城由 " 购物综合体 " 向 " 体验综合体 " 转型，三亚市内免税店和海免公司的净利率同比分别 +1.37/+0.61pct，海口国际免税城有所减亏。公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步巩固，市占率同比提升近 1pct 据国新办新闻，海南将于今年 12 月开启全岛封关，有望推动海南游客人次增长，而现行离岛免税的 45 大类商品均已被列入《海南自由贸易港进口征税商品目录》，免税牌照的优势仍然存在，公司的竞争优势凸显。

市内免税：门店陆续开业，有望贡献增量。存量门店中，青岛、厦门、哈尔滨等市内免税店焕新开业，新设门店中，广州、深圳首家市内免税店已经于 8 月 26 日正式开业，市内渠道后续有望贡献业绩增量。

估值

短期内考虑到免税消费整体承压，我们调整公司 25-27 年 EPS 为 2.09/2.60/2.87 元，当前股价对应市盈率为 33.1/26.6/24.1 倍。中长期建议关注公司市内店逐步落地贡献业绩，以及海南封关政策带来的长期利好，并仍看好公司作为龙头企业在各渠道的完善布局，维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场竞争加剧、消费意愿恢复不及预期、国际游客恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券易丁依研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 58.99%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 48.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 29.49。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 72.78。

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