开源证券股份有限公司吕明 , 林文隆近期对德昌股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q2 业绩阶段性受关税扰动，海外产能爬坡下看好短期业绩修复及长期代工份额提升》，给予德昌股份买入评级。

德昌股份 ( 605555 )

2025Q2 业绩阶段承压，海外产能充足看好业绩修复，维持 " 买入 " 评级 2025Q1/2025Q2 公司营收分别为 13.2/10.67 亿元（同比分别 +21.3%/+2.8%），归母净利润分别为 0.81/0.30 亿元（同比分别 -5.0%/-75.6%），扣非归母净利润分别为 0.72/0.0 亿元（同比分别 -11.6%/-100%），单季度收入和利润受到关税政策扰动，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润 3.57/4.54/5.51 亿元（原值为 5.03/6.34/7.80 亿元），对应 EPS 为 0.96/1.22/1.48 元，当前股价对应 PE 为 18.3/14.4/11.9 倍，短期维度，随着海外产能快速爬坡，家电代工业务有望逐季度修复。长期维度，公司海外产能转移速度快于同行，继续看好围绕优质大客户持续拓品类从而带动家电业务增长；汽车电机持续放量下利润贡献有望扩大，同时关注机器人业务进展，维持 " 买入 " 评级。

2025Q2 家电代工业务受关税影响阶段承压，汽零业务延续较强势头

2025H1 家电代工 / 汽车零部件营收分别为 17.4/2.8 亿元，同比分别 +6.0%/+90%，单季度汽车零部件延续高速增长态势，而家电代工业务阶段受关税影响。具体分产品看家电代工业务，2025H1 吸尘器 / 小家电分别实现营收 9.3/8.11 亿元，同比分别 -3.6%/+19.8%。分客户看，预计 2025Q2TTI 和 HOT 客户订单受关税影响承（高关税下订单暂停或延迟），SharkNinja 产能转移较早因此预计仍保持增长态势。展望后续，公司海外产能转移速度快于同行，越南产能快速爬坡，泰国基地投产后有望覆盖对美收入且拓展增长边界，长期外销或围绕优质大客户持续拓品类。同时汽车电机伴随定点项目放量，看好收入维持高增以及利润贡献弹性。

2025Q2 毛利率受结构扰动有所下滑，收入增速放缓致费用摊薄效应减弱 2025Q1/2025Q2 毛利率分别 15.8%/12.3%（同比分别 -1.6/-5.6pct），单季度毛利率下滑幅度扩大主系高毛利产品受关税影响占比下降、在建工程转固摊销增加等多重影响。费用端，2025Q1/2025Q2 期间费用率分别为 7.7%/8.6%，同比分别 +1.2/+3.8pct，其中 2025Q2 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率同比分别 +0.2/+1.2/+0.4/+2.0pct，管理 / 研发费用率提升主要系成本刚性下收入放缓致摊薄减少，财务费用率增加主要系利息收入及汇兑收益较同期减少所致。综合影响下 2025Q1/2025Q2 归母净利率分别为 8.1%/2.8%（同比分别 -2.2/-9.0pct），扣非归母净利率分别 7.2%/0.0%（同比分别 -2.7/-11.0pct）。

风险提示：海外需求快速回落；原材料成本上行；新业务拓展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，甬兴证券彭毅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.8%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.2 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 1 家，增持评级 2 家。

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