天风证券股份有限公司周嘉乐近期对极米科技进行研究并发布了研究报告《内销格局优化 & 海外份额提升，新领域打开成长空间》，给予极米科技增持评级。

极米科技 ( 688696 )

事件：

2025 年 8 月 28 日，极米科技公布 2025 年半年报。公司 25H1 营业收入 16.3 亿元（同比 +1.6%，下同），归母净利润 0.89 亿元（+2062.3%），扣非归母净利润 0.77 亿元（同期亏损 1484 万元）。单 25Q2 看，公司实现营业收入 8.2 亿元（+5.4%），归母净利润 2602 万元（同期亏损 1022 万元），扣非归母净利润 2128 万元（同期亏损 2295 万元），非经主要包括政府补助 209 万元、公允价值变动损益 317 万元。

点评：

家用投影内销保持引领、外销持续拓份额，车载及商用等新业务领域持续打造第二增长曲线。国内投影：25Q2 极米智能投影品类零售额份额达 31.0%，公司份额持续保持引领且进一步提升，同 / 环比分别 +4.7/+3.3pcts。我们认为主系当前国补趋向头部品牌，叠加行业价格竞争以及口碑积累，中小品牌面临洗牌，2025 上半年 500 元以下销量份额同比下降 11.1pcts 至 22.1%，低价低质产品加速出清，头部企业持续受益。海外投影：公司继续坚定实施品牌出海与全球化业务布局，产品已进入欧洲、北美、日澳等区域主要线下渠道，2025H1 发布海外新品 MoGo4 与 MoGo4Laser，其中 MoGo4Laser 为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪，MoGo4 系列已获得多项大奖，产品力实现引领下份额持续提升。25Q2 公司极米系品牌在法国 / 德国 / 意大利亚马逊增速分别达 +83%/+175%/+173%，份额分别达 26.1%/14.1%/11.1%，同比分别 +10.5/+8.7/+7.8pcts；日本亚马逊份额达 10.7%，并于 25M7 提升至 24.6%。车载投影：2025H1 公司车载投影新业务获智能座舱、智能大灯领域多个定点，问界 M8/M9、尊界 S800、享界 S9 等车型已搭载其车内后排投影产品；当前形成 " 车内（一机多投座舱 / 天幕 / 侧窗投影）+ 车外（DLP 智慧大灯 / 像素灯模组 / 动态地面投影 DGP）" 完整车载解决方案。我们看好公司基于投影技术沉淀，拓展车载和商用等新业务领域，持续发挥平台协同效应。

利润端：公司通过推进生产效率提升、研发创新及供应链提质增效，实现资源高效配置与成本有效控制，推动成本管控、运营效率及核心盈利能力稳步增强。2025Q2 毛利率 32.6%（+2.4pcts），期间费用率 31.9%（-1.2pct），其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 15.5%/4.9%/13.2%/-1.7%，同比分别 -3.8/+2.8/-0.5/+0.3pct。此外，其他收益减少 / 营业外收入减少 / 所得税因素分别使得净利率同比变化 -0.5/-0.4/+1.9pct，综合影响下净利率为 3.2%（+4.5pcts），归母净利率为 3.2%（+4.5pcts），扣非净利率为 2.6%（+5.6pcts）。

投资建议：我们认为当前投影主业内销格局逐步优化，外销份额有望持续提升，同时基于技术沉淀持续拓展应用领域，我们仍看好公司持续拓展产品应用边界。根据公司半年报，预计 25-27 年公司归母净利润为 2.8/5.5/8.3 亿元（前值为 3.5/5.1/6.4 亿元，考虑车载业务和商用业务的相关投入，下调 25 年预期；车载业务后续有望贡献利润，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展，上调 26-27 年预期），对应动态 PE 为 31.9x/16.3x/10.8x，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：外销增长不及预期风险、技术研发风险、汇率价格波动风险、市场竞争加剧风险、汽零业务落地不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 155.49。

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