华源证券股份有限公司刘晓宁 , 查浩 , 邱达治近期对陕西煤业进行研究并发布了研究报告《价跌量增业绩承压，煤价回升有望助盈利修复》，给予陕西煤业买入评级。

陕西煤业 ( 601225 )

投资要点：

事件：公司发布 2025 年中报。2025H1，公司实现营业收入 779.8 亿元，同比 -14.2%；实现归母净利润 76.4 亿元，同比 -31.2%；实现扣非后归母净利润 72.2 亿元，同比 -35.4%。2025 年 Q2，公司实现营业收入 378.2 亿元，同比 -20.5%，环比 -5.8%；实现归母净利润 28.3 亿元，同比 -54.5%，环比 -41.0%；实现扣非后归母净利润 26.7 亿元，同比 -54.2%，环比 -41.3%。

煤价下跌致煤炭业务承压。2025H1，受行业价格下行影响，公司煤炭业务实现毛利 194.5 亿元，同比 -32.0%。产销量微增：2025H1，公司实现自产煤产 / 销量 8740/8016 万吨，同比 +1.2%/+2.9%；其中渭北 / 彬黄 / 陕北矿区实现产量 346/2731/5663 万吨，同比 -22.8%/+4.3%/+1.6%，实现销量 344/2732/4941 万吨，同比 -10.9%/+15.1%/-1.8%，上半年公司自产煤产销小幅增长，彬黄矿区增幅较大，渭北矿区产量下滑或主因部分矿井资源枯竭成本较高。2025Q2 公司实现自产煤产 / 销量 4346/4062 万吨，环比 -1.1%/+2.7%，产销稳定。价格下跌：2025H1，公司实现煤炭售价 439.7 元 / 吨，同比 -23.8%，其中外购煤售价 473.4 元 / 吨，同比 -26.2%；自产煤售价 420.4 元 / 吨，同比 -21.9%，公司煤价下跌主因煤炭市场价格下行。成本微降：2025H1，公司实现原选煤单位完全成本 280 元 / 吨，同比 -0.49%，主因相关税费减少，同时材料费及修理费小幅上升。

电力业务利用小时数下降。2025H1，公司电力业务实现发 / 售电量 117.7/116.2 亿千瓦时，同比分别 -11.8%/-11.4%；实现电价 407.6 元 / 兆瓦时，同比 +0.19%；实现度电完全成本 342.6 元 / 兆瓦时，同比 +0.01%，受煤电行业需求下降影响，公司上半年电厂利用小时数下降致发售电量同比下降。

煤价底部回升，或已度过业绩低点。公司 2025H1 业绩同比下滑主因行业煤价下行拖累煤炭主业，在国家能源局 " 查超产 " 政策支撑下，当前煤炭价格距年内底部已明显回升，截至 2025 年 8 月 28 日，秦皇岛港 5500 大卡煤炭三季度平均价格 662.3 元 / 吨，环比二季度增长 4.9%，下半年公司业绩有望随煤价回升而企稳。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 164.5/172.3/179.1

亿元，同比增速分别为 -26.4%/+4.7%/+4.0%，当前股价对应的 PE 分别为 12.0/11.5/11.0 倍。公司优质丰富煤炭资源奠定行业龙头地位，成本优势突出，分红稳定，并有望在煤价修复过程中具备较大的业绩弹性，维持 " 买入 " 评级。

风险提示。煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王政研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 60.46%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 187.95 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 26.9。

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