太平洋证券股份有限公司周豫近期对科伦药业进行研究并发布了研究报告《Q2 收入持续恢复，创新药逐步兑现》，上调科伦药业目标价至 44.0 元，给予买入评级。

科伦药业 ( 002422 )

事件：

8 月 28 日晚，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 90.83 亿元，同比下滑 23.20%，归母净利润为 10.01 亿元，同比下滑 44.41%，扣非后归母净利润为 9.85 亿元，同比下滑 43.79%。点评：

Q2 收入端出现环比改善，环比增长 6.90%。2025 年上半年公司实现营业收入 90.83 亿元，同比下滑 23.20%，利润端归母净利润为 10.01 亿元，同比下滑 44.41%，扣非后归母净利润为 9.85 亿元，同比下滑 43.79%。分季度来看，Q2 公司收入端实现 46.93 亿元，环比增长 6.90%；利润端实现 4.16 亿元，环比下滑 28.77%，主要受新品上市销售费用提升和研发费用环比增长因素影响。

Q2 毛利率出现环比提升，H1 期间费用率略有提升。2025 年上半年公司整体毛利 45.19 亿元，毛利率为 49.76%，比去年同期下降 4.07pct；净利率为 11.02%，比去年同期下降 4.20pct。单季度来看，Q2 毛利率达 50.77%，环比提升 2.10pct。上半年公司期间费用率略有提升，其中销售费用率为 15.82%，比去年同期下降 0.40%；管理费用率为 6.79%，比去年同期增长 1.60%；研发费用率为 11.54%，比去年同期增长 2.42%。

创新药管线步入收获期，成果逐步兑现。上半年，博度曲妥珠单抗（A166）的 NDA 已获 CDE 受理，下半年有望获批上市。抗胸腺基质淋巴细胞生成素 ( TSLP ) 单克隆抗体 ( mAb ) SKB378/HBM93781 已实现对外授权，与 Windward Bio AG 订立独占性许可协议。重组表皮生长因子受体（EGFR）人鼠嵌合单克隆抗体（西妥昔单抗 N01 注射液）（达泰莱）获 NMPA 批准在中国上市。芦康沙妥珠单抗 ( sacTMT ) （佳泰莱）获 NMPA 批准第二个适应症，用于治疗经表皮生长因子受体 ( EGFR ) 酪氨酸激酶抑制剂 ( TKI ) 和含铂化疗治疗后进展的 EGFR 基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌 ( NSCLC ) 成人患者。芦康沙妥珠单抗是全球首个在肺癌适应症获批上市的 TROP2ADC 药物。芦康沙妥珠单抗用于治疗既往接受过内分泌治疗且在晚期或转移性阶段接受过其他系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性激素受体阳性 ( HR+ ) 且人表皮生长因子受体 2 阴性 ( HER2- ) 乳腺癌 ( BC ) 成人患者的适应症上市申请获 CDE 受理。芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗 ( PD-L1 单抗 ) 一线治疗无驱动基因突变的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌获 NMPA 突破性疗法认定。

盈利预测与投资建议：我们预测公司 2025/2026/2027 年收入为 202.75/221.00/243.00 亿元，同比 -7.05%/+9.00%/+9.95%。归母净利润为 28.48/30.17/32.01 亿元，同比 -3.01%/+5.96%/+6.09%。对应当前 PE 为 20/19/18X。考虑公司院内集采影响边际加速弱化，创新药持续贡献增量，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业政策风险；药品研发及上市不及预期；产品销售不及预期；竞争加剧的风险；环保风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 76.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 27.39 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 6 家机构给出评级，买入评级 5 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.91。

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