天风证券股份有限公司刘杰近期对交通银行进行研究并发布了研究报告《营收向上改善，资产进一步提质》，给予交通银行买入评级。

交通银行 ( 601328 )

事件：

交通银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比 +0.77%、+1.61%；不良率、拨备覆盖率分别为 1.28%、210%。

点评摘要：

非息改善助力营收形成向上拐点。2025 上半年，交通银行实现营收约 1333.68 亿元，同比增长 0.77%，环比一季度增速提升 1.79pct。营收结构上，净利息收入 852.47 亿元（YoY+1.2%），占总营收 63.92%；非息净收入 481.21 亿元，同比增长 0.02%，结构占比较一季度提升 0.3pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速分别为 -4.25%、-1.12%，归母净利润同比增速分别为 +1.54%、+1.61%。

2025 上半年，交通银行净息差录得 1.21%，较 25Q1 小幅下行 2bp。生息资产收益率录得 3.04%，较 2024 年末 -33bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年末压降 31bp 至 1.95%。

分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 3.16%，较 2024 年末下行 45bp。同业资产平均收益率为 2.77%，较 2024 年末下滑 31bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年末下行 17bp 至 3.10%。

计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1 存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为 1.85%、1.93%、2.39%，分别较 2024 年末改善 27、45、34bp。

其它非息收入较为亮眼。非息收入方面，2025 上半年公司手续费及佣金净收入 204.58 亿元，YoY-2.58%。其他非息收入提速 12.64pct 至 2.03%。其中，投资净收益 119.89 亿元，YoY-13.83%，占总营收 8.99%。

资产端：截止 2025 上半年，交通银行生息资产总计 14.92 万亿元，较 2024 年末增长 3.89%，同比增长 9.12%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比 +8.82%、+9.89%、+14.42%、+1.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 58.83%、29.63%、6.51%、5.04%。负债端：截止 2025 上半年，交通银行计息负债余额 12.04 万亿元，同比增长 6.05%，较 2024 年末增长 2.43%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比 +5.97%、+18.83%、+14.65%、-44.85%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为 74.78%、5.91%、17.27%、2.03%；存款占比较 2024 年末提升 1.35pct。

不良下行，拨备增厚。截止 2025 上半年，交通银行不良贷款率为 1.28%，环比 -2bp。逾期率较 2024 年末上升 3bp，录得 1.41%。贷款拨备率 2.68%，环比 +9bp；拨备覆盖率为 209.6%，环比 +9.15pct。

投资建议：

交通银行 25H1 营收向上拐点或已现，规模稳健扩张，资产质量进一步改善。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 0.74%、2.79%、3.94%，对应现价 BPS：11.71、12.51、13.41 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 2 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.4。

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