企业的财报，宛如一面高精度的观察镜，不仅映照出过往经营的得失，更折射出未来发展的轮廓。每一个数字背后，都藏着战略决策的智慧、市场机遇的把握以及团队执行力的强弱。

随着港股进入中期财报季，汇通达网络（09878.HK）也交出了自 2024 下半年启动战略转型以来的首份 " 年度 " 成绩单——

（1）收入整体 " 回调 "，但考虑到 2024 上半年低毛利业务占较大比例、战略转型后主动将 " 低毛利业务 " 剔除等因素。今年半年度汇通达的可比同比收入仍然处于正增长；

（2）三项利润率创下历史新高。盈利能力显著提升，毛利率、净利率、归母净利率均创下历史最好水平，佐证公司转型成效；

（3）从 SaaS+ 到 AI+。2025 年上半年 AI 相关收入达 6000 万元以上，AI 相关产品服务的渐次落地，也帮助公司找到新的收入和利润增长点，并推动企业自身经营管理和客户服务的效率提升。

1、收入 " 回调 " 背后的转型思考

从此次半年度财报来看，公司 2025 上半年营收在同比下降的情况下达到 243 亿元（人民币，下同）。格隆汇分析，账面上的收入 " 回调 "，背后暗藏着汇通达围绕转型的多条 " 战略级 " 思考及实践。

首先，是战略 " 瘦身 "。通过财报不难看出，汇通达在过去一年里主动压降了农业生产资料、交通出行等行业低毛利商品的经营，践行了其 " 高质量、可持续 " 的转型方针。

其次，是模式升级。汇通达今年 2 月发布 " 供应链三大工程 " 后，通过 b2F" 以需定采、以需定产 " 和参股上游生产制造企业的 " 产销一体化 " 等创新供应链模式，在多行业推进数字化、高效率、高毛利的产供销体系，其中汇通达新晋布局家电、家居、酒水、日用 4 大行业的自有品牌，上半年自有品牌收入超 8000 万元、同比大涨 490%，且为其贡献了数倍于代理品牌的毛利率。

第三，是品类拓展和渠道扩张。报告显示，汇通达在深化布局其优势的核心行业基础上，未来将加速进入硬折扣、适老健康、品质生活等行业赛道；与此同时，在继续深耕乡镇夫妻店（汇通达会员店）的基础上，拓展即时零售、社群电商、跨境出海等渠道——新品类、新渠道业务预计年内将取得不错业绩。尤其是在硬折扣、即时零售上的布局，与近期资本市场上大热的阿里巴巴、万辰集团（300792）的打法如出一辙，也印证了汇通达团队转型思考的深度和准确性。

基于上述 3 点，结合汇通达上半年的收入调整和特征，不难得出一个——转型有效、且 " 重回增长快车道 " 的结论：

（1）汇通达自营交易业务的毛利额同比增长，且在剔除已主动调整的低毛利业务收入前提下、汇通达 2025 年上半年可比同比收入不降反增。

（2）汇通达布局的新模式、新品类、新渠道均在上半年取得了高质量的增长，并且同时积极开拓行业外部与资本市场公认为未来商业的趋势方向。

2、三项利润率皆创新高的基本盘

转型有无效果，最直观就是看财务基本盘。从这一角度，汇通达交出的答卷也堪称合格、甚至还有些超出预期。

数据显示，汇通达 2025 上半年实现经营利润 3.56 亿元、同比增长 15.9%；实现归母净利润 1.39 亿元、同比增长 10.8%；毛利率提升至 4.6%、同比增长 31.4% ——毛利率、净利率和归母净利率三项核心财务指标均创下历史最高水平。与此同时，公司经营性现金流达 4.12 亿元，同比大增 65.7%。

基本盘的 " 大稳 "，不仅为过去一年公司的转型动作提供了有效背书，也为企业后续继续深化转型、攻城略地、扩大战果，提供了切实保障。

格隆汇发现，在汇通达财报中不可忽略的一点——公司在阐述 " 未来发展 " 时，除了要持续加码 " 智慧供应链 " 与 "AI" 战略之外，更着重提及了 " 产业并购 "，预期通过并购优质的 " 供应链型 "" 渠道网点型 ""AI 型 " 企业，指数级放大公司的转型成果。

此举仍不乏典型案例，前文提到的万辰集团，就是从 2022 年开始接连收购了 " 好想来 "" 来优品 "" 吖滴吖滴 "" 陆小馋 " 等，通过并购整合与内生增长双轨并行，规模实现几何级增长、并大幅提升估值。

而汇通达透过中报展示 " 愈发扎实 " 的基本盘，为公司后续投资并购将会引发的价值跃升构建了必要条件。

3、"AI+" 引发的价值重估

如果说上述的 " 智慧供应链 "" 产业 + 资本 " 等只是汇通达战略转型与产业升级。那么站在 2025"AI+ 战略 " 元年，我们更看到了 " 下一个汇通达 "。

在 AI 席卷各行业的当下，市场更多关注 AI 在智能制造、互联网、大消费等场景的应用与价值。但 AI 能与年 20 万亿规模、470 万家乡镇夫妻店的下沉市场迸出什么样的火花，尚是一片 " 待采金矿 "。格隆汇看到，本就身处下沉市场的汇通达没有任何犹豫，在 2025 年加速抢占这一先机——

2 月，率先行业接入 DeepSeek、KIMI 等主流大模型，上线智能体 "AI 员工小汇 "；

4 月，发布 " 千橙云 AI" 智能大模型、" 千橙 AI 超级店长 "APP，围绕门店经营和上游供应链部署超过 24 款 Agent 应用；

5 月，" 千橙云 AI" 智能大模型通过国家网信办备案，" 千橙 AI 超级店长 " 正式投入商用；

8 月，汇通达与阿里云达成 " 全栈 AI 全面合作 "，阿里云为汇通达提供模型、算力、专家团队等多重资源保障，双方共推下沉市场 "AI+ 产业 " 布局——共拓客户，扩大销售规模与利润；共谋数据，激活下沉市场商业流通数据、价值变现。

中期业绩显示，汇通达服务业务收入达 3.12 亿元，其中首次出现 "AI 相关收入 " 并占比 20%，即超过 6000 万元。考虑到如果这仅是 5 月正式商用后的成绩，叠加后续的阿里云合作等利好，这个数字在未来仍有巨大增长空间。

在格隆汇看来，AI 对汇通达的意义不仅在于新的收入、利润增长点；更在于对自身复杂业务经营管理，以及未来 25 万家乡镇夫妻店网络平台的综合提效上。

根据企业截至半年度的预测，" 千橙云 AI" 及相关 Agent 已掌管了乡镇夫妻店 60% 的日常经营，助推门店经营效率提升 30%，库存周转效率提升 15% 以上。

不难看到，通过系统性的 AI 战略布局，汇通达正将十余年积累的门店运营经验和数据资产转化为 AI 驱动的 " 新质生产力 "，逐步构建起企业在下沉市场的 AI 护城河，为未来持续提升平台效率与盈利能力奠定坚实基础。

而与行业龙头阿里云的合作，也将极大地 " 提速 " 这一价值兑现进程、进而充分释放汇通达的价值潜力。

更大胆的展望，阿里巴巴作为汇通达的第二大股东，双方未来共谋下沉市场的合作或许不仅限于 AI 和数字化。阿里巴巴口中 " 两大历史级战略机遇 " 中的购物与生活融合的大消费平台（即时零售等），正适合通过汇通达进入广袤下沉市场。

4、结语

汇通达作为中国下沉市场产业互联网领域的领头羊，如今已从追求规模扩张转向更注重发展质量和盈利能力提升的健康可持续发展轨道。可以清晰看到，公司通过发力高毛利自有品牌、深化 AI 技术应用等一系列举措，如今实现了盈利能力的历史性突破。然而，市场显然尚未充分认识到这种转型带来的价值重估潜力。

往后看，随着 AI 收入占比持续提升、自有品牌爆发式增长以及 " 产业发展 + 资本运营 " 战略深入推进，汇通达长期价值成长预期可谓乐观，相信，当前价值 " 洼地 " 状态不会持续太久。对投资者而言，当前或正处在布局该优质标的的价值拐点时刻。