上海证券有限责任公司杜洋 , 袁锐近期对匠心家居进行研究并发布了研究报告《25H1 业绩超预期，品牌渠道彰显长期势能》，给予匠心家居买入评级。

匠心家居 ( 301061 )

投资摘要

事件概述

8 月 29 日，匠心家居发布 2025 年半年报，25H1 公司实现营收 16.81 亿元，同比 +39.29%；归母净利润 4.32 亿元，同比 +51.38%；扣非后归母净利润 4.29 亿元，同比 +66.54%。其中，25Q2 实现营收 9.09 亿元，同比 +40.26%；归母净利润 2.38 亿元，同比 +44.73%；扣非后归母净利润 2.43 亿元，同比 +68.06%。我们认为公司作为 " 家居出海 " 领军企业，25 年上半年实现 " 营收、利润双高增 "、" 利润增速高于收入增速 "，毛利率提升 5.18 个百分点，公司盈利能力持续增强。

分析与判断

大客户订单持续增长，零售新客加速开拓。稳定的客户资源夯实公司成长：①大客户采购额增长：25H1 公司前 10 大客户均来自美国市场，其中 70% 为零售商客户，前 10 大客户中有 9 家采购额增幅为 9.63% 至 357.64% 不等。②新零售商客户开拓：25H1 新增 45 家美国新零售商客户，其中 4 家入选 2025 年 5 月 26 日发布的全美 " 前 100 位家具零售商（Top100）" 榜单，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数 89.74%，对美国零售商客户的销售额占公司营收 65.62%，美国零售商客户在公司客户结构和营收中的占比均有提高，已成为公司在美业务的核心增长引擎。③持续的增长动能：25H1 公司在高质量新客户获取方面取得实质进展，合作处导入与落地阶段，预计后续季度逐步转化为规模化出货，成为公司新的增长动能。我们预计伴随核心客户合作深度不断加大、新客持续开拓，未来公司市场份额有望稳步提升。

店中店模式稳步推进，布局匠心越南关税风险可控。公司坚定推动海外自主品牌建设，建成颇具规模且具备较高辨识度的 MOTO Gallery，为消费者带来沉浸式购物体验。2019 年，公司前瞻布局匠心越南节约成本、应对关税壁垒，25H1 公司 91.76% 的产品出口至美国市场，82.01% 的产品在越南完成制造，充分体现了公司与越南产业集群优势的高度契合。未来匠心家居将继续依托越南生产基地优势，不断提升在美国市场的渗透率和全球竞争力。

盈利能力持续增强，费用管控良好。25H1 公司毛利率 / 净利率分别 38.40%/25.69%，同比 +5.18/2.05 个百分点，25Q2 毛利率 / 净利率同环比双提升，公司通过持续的研发投入和产品优化，高附加值产品的销售占比稳步提升，推动盈利能力持续提升。25H1 销售 / 管理 / 研发费用率分别 3.08%/2.56%/5.18%，同比 +0.27/-0.98/+0.38 个百分点，公司持续推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本，提升整体经营效率，进一步助力利润增长。

投资建议

作为国产智能家居龙头、出口链优质企业，公司拥有稳定的客户资源，海外产能布局充分，以及供应链一体化布局完善，市场份额有望持续提升；公司积极推进自有品牌塑造，店中店模式稳步推进，自有品牌有望贡献增量。考虑公司客户、品牌拓展顺利，我们预计 2025-33.2%/25.3%/21.0%；预计归母净利润 9.13/11.44/13.95 亿元，分别同比增长 33.6%/25.4%/22.0%；预计 EPS 为 4.19/5.26/6.41 元，对应 PE 为 24/20/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

新品销售不及预期风险；地产行业不景气风险；上游原材料成本上涨风险；关税及海运成本变化风险；管理经营风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 113.96。

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